西南证券梁从勇

　　募投项目育苗水体投产：公司募投项目6万立方米的繁育水体四季度已经建成，明年投产，届时公司的育苗水体将达到14.3万立方米。

　　对于育苗水体在贝类繁育和海参繁育的分配上面，公司认为：育苗水体首先保证贝苗繁育，每年根据下游需求制定繁育计划，在此基础上再进行海参苗繁育。公司的贝类苗全部出售、海参苗目前是全部自用，未来公司将继续通过自建或者收购的方式来扩建繁育水体，同时加大科研力度，提高海参苗单产。

　　围堰海参养殖未来逐年扩张：目前公司确权海域面积约为4.5余万亩，目前在养海参的海域面积于为9000余亩，剩余的海域面积将以每年1万亩的速度进行围堰改造，目前公司每亩海域的改造费用大概平均为3.5万元。公司围堰海参主要采取轮播的方式进行养殖，即：

　　每两年投苗一次，每亩投苗量为：小苗投25000~30000头；大苗投15000~20000头，存活率为10%左右，目前行业内大部分养殖企业主要采用复播的方式养殖，每亩每年的投苗为8000~10000头。公司今年上半年完成1000亩大苗和2000亩的小苗的投苗，预计明年可捕捞面积将达到3786亩，今年改造完成的海域，由于季节因素和海参苗短缺，今年没有完成全部投苗，公司今年的投苗成本大概为140~160元/斤，较去年海参苗的价格上升了5%~10%左右。

　　加快加盟店开店速度，保证海参销售：公司养殖海参主要是鲜参销售为主，深加工目前占比约为总产量的10%左右，深加工参销售以直营店与加盟店销售，目前全国有直营店与加盟店20余家，未来公司将继续加快省内外开店速度，主要以加盟店为主。在品牌建设上面，公司主要向中端偏上的方向发展，采取“亲民”的一种扩张方式。

　　未来公司运营资金投入量逐年增大：明年公司资金投入大概为5~6个亿元，3.5亿元左右主要投向1万亩围堰海参养殖海域改造，资金来源除了自由资金以外，大部分来自于银行贷款。我们认为，随着公司围堰海参养殖规模的逐步扩大，未来资金需求逐年递增，公司不排除采取其他方式进行融资。

　　盈利预测：预计2012-2013年公司可捕捞海域面积分别为3786亩和6500亩，预计基本每股收益将分别达到1.07元、1.62元，给予“增持”评级。

　　风险提示：1、海参价格出现大幅波动；2、公司围堰改造不及预期；3、海参养殖区出现疫情或自然灾害。