中国十一月份通货膨胀回降至４．２％，ＣＰＩ环比也出现了负值，以猪肉为首的食品物价明显下降。ＣＰＩ的峰期已过，关键是回落速度及可持续性。

　　必须看到，目前所看到的ＣＰＩ回落，与去年高企的基数关系密切。扣除基数效应，ＣＰＩ回落的速度并不快，物价回落主要集中在肉、菜等几项，范围狭窄。除了生猪供应周期逆转之外，其它食品类物价的供需关系并不稳定。

　　更重要的是，当前的通货膨胀不仅源自食品价格，同时源自工资上涨所带来的非食品类通膨。食品通膨具有过渡性的性质，而工资上涨所产生的物价压力，往往是结构性的。当人们对工资预期出现改变时，服务业通膨便很难控制。

　　笔者预计，十二月ＣＰＩ可能进一步放缓至３．２％～３．５％，但是之后随着基数效应的消失而回升。中国的通膨未必如部分人士所愿，再回到过去２％～３％的领域。在过去十年，中国曾经历过长期的工资通缩，农民工涌入沿海地区，令低端工资持续低迷。这个时代已经一去不复返了。工资水平的正常化，势必带来通货膨胀的正常化。

　　在过去十年，ＣＰＩ平均值仅为２％；在今后十年，笔者认为ＣＰＩ平均值在５％或再高一点的水平。当经济不景气时，ＣＰＩ可能处于周期性低点，但是并非回到之前的区间。当经济景气回暖时，ＣＰＩ便会急速上升。总之，周期性的回落，并不能抹煞ＣＰＩ中位数结构性地上移这个事实。

　　乐观者相信，通膨见顶意味着货币政策即将放松，不过笔者不以为然。中国的通膨是回落到正常区间中，并非跌向通缩。尽管银行体系流动性偏紧，个别领域银根偏紧，整个社会的货币环境并不算紧。信贷ＧＤＰ比率仅从高位略有下降，仍远高过历史平均水平。Ｍ２增长不到１３％，但是如果将体制外循环的资金计入，Ｍ２估计仍有１７％以上的增幅。基准利率水平也大幅低过正常水平，错误的资金价格信号，导致了一系列金融乱象。

　　除非经济出现硬着陆风险，货币政策未必有多少放松的空间。存款准备金率的确有进一步下调的可能，不过那是政策工具搭配上的微调，并非货币政策转向。利率的下一个动作，应该是加息而非减息。(来源今周刊 陶冬 美国犹他大学经济学博士 现就职于香港)