汽车板块估值水平仍偏低

　　投资选择：4月行业整体销量仍然呈现结构性增长，由于二季度乘用车步入低基数期，4月乘用车同比增速显著提升，单月销量同比增长12.5%，其中狭义乘用车同比增长15%，表现优于行业平均水平。重卡4月销量同比降幅继续扩大，终端需求回暖仍存不确定性。4月狭义乘用车销量环比下滑6%，略弱于历史季节性特征，同时终端销量同比增长为7%，说明需求偏弱。面临去年的低基数特性，预计5月同比增速仍会维持在15%左右。我们仍然相对看好乘用车及客车板块，整车看好上汽集团、宇通客车、长安汽车；零部件看好华域汽车、精锻科技。

　　乘用车：分化仍然显著；预计5月份增长态势仍可延续，但库存上升增加未来不确定性。4月SUV、轿车表现优于乘用车平均水平，全月轿车销量为89万辆，同比增长12.6%，环比下滑4.8%。欧系日系表现强劲，自主品牌市场份额继续同比环比双降。4月份自主品牌轿车销量为24.5万辆，同比增长3.7%，环比下滑5.5%，市场份额环比下滑0.2个百分点至27.5%，同比下滑2.4个百分点。去年5月日本地震影响最为凸显，预计5月份增长态势仍可延续。但当前厂商及经销商环节的库存压力明显加大，若后续月度需求仍不能明显提振，整车厂有可能会降低排产以减缓库存压力，导致未来销量增速低于预期。

　　大中客车： 4月销量增长稳定，领衔商用车板块。2012年4月大中客车实现销量1.28万辆，同比增长8%，环比增长2.2%。前四月合计销售4.6万辆，同比增长6.6%，表现远优于商用车整体增速。2012年大中型客车行业的总体格局表现为传统客车支撑需求，校车贡献新兴增量。从中长期角度看，宇通客车销量增速仍将超越行业，保持市场份额年均提升1-2个百分点。

　　重卡：4月销量大幅低于预期，需求回暖仍存不确定性。4月份重卡销量为6.2万辆，同比下滑41%，下滑幅度持续扩大；半挂牵引车4月份销量为1.58万辆，同比下滑31.5%，环比下滑39%；工程车月度销量继续呈现大幅下滑，其4月份销量同比下滑44%，环比下滑23.8%。由于经历两年物流车保有量的巨大提升，当前物流车竞争压力较大，个体车主盈利能力大幅减弱，抑制其购车需求，我们预计这种情况短期较难出现改观。工程车方面，4月信贷规模低于预期，后续资金保障仍待观察，重卡需求回暖仍存不确定性。

　　最新估值表明，汽车板块估值水平仍偏低。乘用车、汽车零部件等相对和绝对PE 仍位于历史平均水平之下，2011 年整体PE 水平在8-9 倍左右，乘用车相对大盘的估值水平为0.79倍(历史均值为1.07倍)，优质汽车公司估值仍具安全边际。 (申银万国)