“A股的指数中枢回升可能要到利润低谷的前后，今年一季度出现一个企业盈利的低谷是大概率事件。”昨日，中国社科院金融所金融实验研究室主任刘煜辉在第五届“财富论坛”暨财富证券2012年投资报告会上表示。

　　对于2011年A股持续下跌的真正原因，刘煜辉指出，目前的中国股票市场的结构与投资驱动经济模式关联太大，股市从6月份就感知投资降速以来，已经下挫了20%。这种系统性风险或将进一步释放，直至成本下降的因素能逐步转化为增加企业盈利的贡献的预期，“这一点有点像2009年。当然前提是企业财务报表在资产下行中保持相对健康。”

　　刘煜辉目前的一大担忧也正是：中国企业财务表的恶化。“最近两年企业面深中资产泡沫的剧毒，的确这是比2008年更糟糕的情况。高强度的产能扩展和多元化规划使得财务表上资产出现长期化倾向，在我们所了解的中国很多知名企业都存在这样的情况，地方政府以矿权和土地换这些企业的产业投资扩张的情况非常普遍。”这意味着一旦资产价格下行，企业面的杠杆可能会出现急剧上升的状况。即便未来成本大幅下降，企业所获得的利润提升的效应，恐怕及不上高额资产和原料存货头寸的减值。

　　企业投资反弹的动力将趋弱，这是二级市场投资者产生悲观情绪的理由之一。

　　此外，刘煜辉还认为，中国长期政策拐点已经形成或正在形成——财政从扩张转向收敛。这是对过去8年经济模式(财政扩张)终结的信号。

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　　财富证券：2100点是“理性底部”

　　财富证券研发中心昨日也正式发布2012年投资策略报告。报告称，尽管面临着经济增长问题，企业的盈利增速也可能下降，但在假定全体A股盈利增速仅为8%(与GDP相当)、且接受的估值水平为11倍的情况下，上证综指的点位为2100点。

　　“因此，2100点是理性状态下的底部位置。正常情况下，假定A股盈利增速在10%左右，且考虑货币政策的放松，估值水平应该有10%至20%的提升空间，则上证综指应在2100-2748点之间震荡。”

　　从近段时间的市场表现来看，市场呈现“大强小弱”的特征，投资目光需要重新向低估值、高分红板块集中。