2011年对国内纺织业而言可谓祸不单行，棉纺织品价格大幅回落，前期高位采购的原材料——棉花却依然令成本高企，许多棉纺织企业徘徊在亏损边缘。不过，对于2011年12月16日过会的百隆东方而言，这些外部风雨似乎都不能动摇其业绩增长的迅猛势头。以2011年上半年为例，百隆东方在营业收入仅为2010年营业收入53%的基础上，却实现净利润7.34亿元，相当于2010年全年净利润的77.43%。

　　然而事实果真如此吗？随着笔者进一步的分析百隆东方的《招股说明书》，却发现其各项财务数据间，存在众多难以解释的不协调。

　　原材料采购价格超低？

　　最先引起笔者注意的是其超低的采购价格。百隆东方属于棉纺织企业，主要原材料为棉花，占主营业务成本74%以上。招股书》149页显示，2008年、2009年、2010年、2011年1~6月的采购均价分别为1.04万元/吨、1.21万元/吨、1.89万元/吨和2.41万元/吨。

　　而同期来自郑州期货交易所的数据显示，同期棉花交易的年度均价分别为1.388万元/吨、1.343万元/吨、1.953万元/吨和2.477万元/吨。这意味着百隆东方的原材料采购价格分别较市场同期价格低25.07%、9.9%、3.2%和2.7%。对于这一明显差异，百隆东方证券部的工作人员解释称：“披露的采购价格为不含税价，交易所的价格均是含税价。”

　　据了解，由于我国棉花种植大部分仍以农户个体经营为主，因此棉纺织企业在产地向棉农采购棉花时，需要向当地税务机关申领棉花采购专用发票，进项税率为13%，产品销售时冲抵增值税。

　　笔者发现，即使考虑到进项税因素，百隆东方2008年的采购价格仍较同期市场价每吨低2128元(1.388万元/吨~1.04万元/吨*1.13)。以其2008年采购11.30万吨棉花(采购总额11.76亿元(税前)/1.04万元/吨(税前))计算，少支出2.4亿元。

　　2011年虚构约3亿元净利润

　　在棉纺织行业，棉花与棉纱之间的产出存在一定比例关系。国内企业的产出比例均值为1.2:1。即生产1公斤棉纱需要1.2公斤的棉花。行业内最好企业的棉纱、棉花比是1：1.15。另一方面，棉、纱比也与棉花质量和纱的质量有关，棉花质量越好，出纱率越高，纱的织数越高，耗用的棉花越多。为了保险起见，在百隆东方的分析中，我们采用1:1.2比率。

　　2008年至2011年上半年，百隆东方的棉纱销量分别为10.02万吨、10.53万吨、10.96万吨、4.42万吨。与此相对应，耗用的棉花数量应该分别为12.024万吨、12.636万吨、13.152万吨、5.304万吨，折合每吨棉花的成本为1.408万元、1.311万元、1.612万元、2.088万元。(见表1)

　　从上表可以看出，百隆东方2011年上半年的主营业务成本构成显得特外突兀，其生产所消耗棉花的单位成本仅为2.088万元，不仅低于当年上半年的采购均价，也低于前一年度的采购均价。

　　由此推算，百隆东方2011年上半年生产所消耗的棉花，其采购成本应该在2.6万元~2.7万元/吨。而由其主营业务成本推算出来的棉花单位成本却仅有2.088万元/吨，与实际相差5000元~6000元/吨。以该会计期间耗用5.304万吨棉花计算，其通过会计处理减少的成本在2.65亿元至3.2亿元之间，由此造成净利润虚增，虚增利润占同期净利润的40%以上。

　　笔者同时发现，百隆东方除在主营业务中存在种种相互矛盾的会计现象，其非经常性损益也往往背离商业逻辑，限于篇幅将随后一一讨论。

　　(本文仅代表作者个人观点，投资需谨慎)