收购价较顺峰药业净资产溢价290%

　　新快报讯　记者 庞倩影 报道 放出“招亲榜”一个月后，中国最大的外用药生产基地广东顺峰药业有限公司（下简称“顺峰药业”）的整体出让昨日有了新眉目，或将加入华润系。

　　昨日，华润三九公告称，拟参照投标方式购买顺峰药业99.8312%股权，预计投标价不高于7亿元。而去年底顺峰药业自报出让底价为6亿元，并自称有包括马应龙在内的近30家公司有洽购意向。

　　收购价相当于16倍市盈率

　　华润三九公告称，以去年9月30日为评估基准日，顺峰药业股东全部权益价值为5.4亿元，评估值较账面净资产增值4.01亿元，增值率290%；而从资产评估结果汇总表及评估明细表来看，其无形资产681.75万元的账面价值，最终评估价值达到1.9亿元，增值1.83亿元，增值率高达2688.2%。

　　对此，有业内人士表示，该公司资质不错，但期望值太高，此前自定的6亿元的出让价格相当于14倍市盈率，现在若7亿元收购，则为16倍的市盈率。

　　而财务数据显示，2010年顺峰药业的营业收入为2.08亿元，净利润4361.68万元；2011年前3季度的营业收入为1.54亿元，净利润2373.38万元，并无明显增长。

　　再看2008年到2010年的经营数据，虽然顺峰药业2008年到2010年的主营业务收入总体增加5.66%，但环比数据分别为16.01%和-8.91%，但到了2011年前三季度，较历史同期数据环比减势趋缓。对于高估嫌疑，华润三九自己也称，顺峰药业未来的增长将进一步趋于减缓。为此，其预计顺峰药业2012年的年销售收入增长为8%，2013年、2014年均为14%，2015年降为11%，2016年更降至9%，2017年以后的发展规模及销售收入将保持在2016年的水平并趋于稳定。

　　会计师事务所出具保留意见

　　不仅外界对高价收购存有异议，会计师事务所亦认为顺峰药业实收资本和资本公积形成依据存瑕疵，并持有保留意见。

　　该审计报告称，“2011年9月30日顺峰药业实收资本与资本公积分别为1231.11万元和1150.05万元，占所有者权益的比例为17.20%。由于顺峰药业未提供其实收资本和资本公积的形成依据，我们无法实施审计程序，以获取充分适当的审计证据。”

　　对此保留意见，华润三九在公告中解释称，“因顺峰药业改制时间较早，财务记账方式为手工账，且历经数次搬迁，部分账册丢失，导致部分原始凭证缺失”。

　　华润三九还表示，之所以在对顺峰药业做资产评估时，选择了溢价较高的收益法作为评估方法，目的是为“体现顺峰药业存在的无形资产价值，如品牌价值、稳定的销售网络等”。

　　华润三九意在覆盖整个市场

　　翻查相关资料，或可理解上述外界看法和会计师事务所的意见。虽然是国内最大皮肤外用药品牌企业之一，顺峰药业的主要产品顺峰康王（酮康他索乳膏）、顺峰康霜（曲咪新乳膏）也是抗真菌类细分市场的品牌产品。但按照南方医药经济研究所的数据，2009年，顺峰康王排在皮肤外用药的第六名，2010年已经跌出前十。且顺峰药业还存在明显依赖单一产品的现状，在2010年的总销售收入中，顺峰康王的占比超过60%。

　　而华润三九在公告中也承认，渠道问题成为制约顺峰药业业务发展的瓶颈。“产品主要通过佛山市顺德区顺峰药品营销有限公司总经销，未建立自己的营销网络”。但顺峰药业称将收回总经销权。

　　从上述三点看，顺峰药业或不值7亿元。但有业内人士称，华润三九收购是为了补足二三线市场产品线，从这个角度来说，用不高于7亿元拿下，就可顺利覆盖几乎整个市场。

　　此前华润三九一直致力成为中国OTC市场引领者，在皮炎湿疹类、抗真菌类细分市场分别拥有999皮炎平、999优诺平等品种，但都是在一线城市占有率较高，而顺峰药业则主要在二线以下的城市和第三终端。

　　华润三九表示，并购完成后，顺峰药业将成为公司皮肤药生产基地。同时将利用其为广东省外用药工程技术研究开发中心的优势，建立皮肤药研发基地。

　　眼下，华润三九能否成功入主还难下结论，顺峰药业股东拟参照投标方式出售所持股权。而按招标流程，开标会议将在2月9日举行。