“龙年大家可以关注贝因美（002570.SZ），2012年有很多龙宝宝出生，业绩肯定会不错。而且股价已经杀到这个位置，发行价都砍半了，还能怎么跌呢？”一位券商分析师近日接受第一财经（微博)日报《财商》记者采访时表示。

　　贝因美是国内最大的婴幼儿食品制造商之一，以贝因美婴幼儿配方奶粉为主打，以婴幼儿营养米粉为辅助。公司将二三线城市作为主销区域，定位于国产中高档奶粉市场。

　　公司于2011年4月12日上市，发行价为42元，但上市首日开盘即告跌破。

　　上述分析师表示：“公司2010年的业绩只有1.1元，增幅仅5%，按这个业绩增速给予40倍的市盈率是有些高了。但大家都没想到的是破发之后，发行价竟遭腰斩。”

　　截至1月18日，贝因美的股价在21元附近徘徊，短线来看下方空间仍很难说。从估值来看，横向比较，相对于十几倍市盈率的伊利股份（600887.SH），20倍左右市盈率的贝因美略微有些贵。

　　然而伊利股份业务较杂，包括液态奶、奶粉等，而贝因美是国内唯一专注婴儿奶粉的上市公司，因此可比性也不是很强。

　　其实不少券商在公司股价跌破30元的时候就开始推荐这只股票。而从去年三季报股东结构来看，前十大流通股股东不乏社保、券商、基金等机构的身影，而这些大多已经被套不浅。

　　在上述券商分析师看来，2011年的下跌主要有三大原因：首先是宏观环境较差，市场整体表现不佳，股票估值中枢普遍下移；其次，贝因美因不符合高新技术企业资格补税5892万元，成为股价下跌的导火索；最后，由于费用率大幅提高，业绩提升低于预期，促成了股价的腰斩。

　　根据2011年三季报，贝因美第三季度的销售收入为10.16亿元，同比增长34.52%，净利润7523万元，同比增长6.97%，销售费用率达48.2%，较去年同期上升11.3个百分点，较上半年提高5.4个百分点。

　　其中销售费用率的继续提升让不少券商大跌眼镜，因为公司该项指标本已在业内排第一。统计显示，贝因美2010年的销售费用率高达40.18%，较其他企业如澳优乳业30.1%、雅士利国际32.4%、美赞臣36.9%明显偏高。

　　上市以来费用率走高的原因是抢市场，他解释道，从奶粉市占率数据来看，公司的市场份额是逐步提高的。公司牺牲短期业绩，把市场份额抢到以后，让费用率慢慢回归行业平均水平，或者回归到平均水平略高的位置，业绩就能更充分地释放。

　　市场人士普遍看好我国婴幼儿食品的需求刚性增长。

　　据欧睿信息咨询公司（Euromornitor）统计，2010年我国婴幼儿食品市场规模约为420亿元，其中配方奶粉为368亿元，辅食为53亿元。其预测，2015年我国婴幼儿食品市场规模可达900亿元，其中配方奶粉近800亿元，辅食超过100亿元，较2010年扩大1倍以上。年均增速约20%。

　　中金公司也认为，中国0~3岁婴幼儿配方奶粉市场仍处在发展早期，需求满足率仅为30%~40%。若考虑3~12岁儿童配方奶粉市场渗透潜力以及未来新生人口数提高可能，未来需求成长空间更大。此外，整合是全球惯例，中国市场亦在快速走向集中。前五强市场占有率有望于10年后升至80％，预示着同期龙头企业规模成长空间将高达180%~270%。

　　2012年贝因美销售收入若能继续实现20%~30%的增长，上述券商分析师估计，其业绩能达到1.3~1.4元，2012年的动态市盈率不到20倍。如果销售费用率能有所降低，如少拍几个广告，公司业绩的增长或许会超预期。

　　贝因美

　　市盈率：21.03倍

　　市净率：3.00 倍

　　总市值：90.45亿元

　　流通市值：9.13亿元

　　所在行业：食品加工制造

　　业绩预告：预增25%