2011年，江铃汽车实现销售收入174.57亿元，同比增长10.71%；实现净利润18.71亿元，同比增长9.31%，每股收益2.17元。

　　江铃汽车业绩略低于我们前期2.36元的盈利预测，主要是四季度业绩低于预期；净资产收益率27.60%，同比下降3.39个百分点。受宏观经济影响，2011年业绩增速逐季放缓，我认为2012年一季度将是公司业绩低点，后几个季度有望逐季走高。

　　2011年全年，汽车行业整体销售汽车1850.51万辆，同比增长2.45%，其中：乘用车销售1447.24万辆，同比增长5.19%；商用车销售403.27万辆，同比下降6.31%。公司定位高端轻型商用车，全年销量同比增长9%，跑赢商用车子行业15.31个百分点，显示公司产品具有极强的竞争能力。

　　我们维持公司2012年每股收益2.73元的盈利预测，比2011年业绩增长25.8%。以昨日收盘价20.56元计算，动态PE为7.47倍，维持“推荐”的投资评级，给予2012年10~12倍的合理市盈率，则公司的合理估值区间为27.30~32.76元。投资风险在于宏观经济恶化、产业竞争激烈。

　　（东北证券）