近日，商务部及各省市陆续公布了2012年春节黄金周的消费数据。2012年除夕至正月初六，全国重点零售和餐饮企业销售额4700亿元，同比增长16.2%，增速回落了2.8个百分点，增长一般。全国各地主要百货商场的亮点也不多，同比增长介于15%-25%之间，与元旦数据基本持平，延续了2011年四季度以来的趋势。

　　2011年上证A股指数下跌17.8%，商业零售板块下跌26.8%，跑输大盘9.0%，年度涨跌幅在各板块中排名第13。我们谨慎乐观地看待2012年的零售股走势，认为比2011年好是大概率事件，因为行业的投资风险在估值上已经有充分的体现，有较高的安全边际。

　　根据商务部的资料，2012年除夕至正月初六的7天黄金周，全国重点零售和餐饮企业销售额4700亿元，同比增长16.2%，增速比去年回落了2.8个百分点，而2011春节增速则为19%。分品类来看，服装、金银珠宝、食品的销售额分别同比增长18.7%、16.4%和16.2%。天津金元宝商厦、上海天宝龙凤银楼和沈阳商业城分别增长66.7%、61.8%和58.1%。

　　各地主要百货商场消费的增长亮点不多，同比销售数据基本介于15%-25%之间，同比增速基本和元旦数据持平，进一步验证了我们在1月投资策略中的判断，春节行情延续了2011年四季度以来行业增速下滑的趋势。人民银行近日发布的2011年第四季度城镇储户问卷调查显示，68.7%的居民认为物价“高，难以接受”，不少居民反映“收入跟不上物价上涨水平”。

　　我们认为，2012年的宏观预期略低于2011年，加之2010、2011年的消费基数较高、物价贵，可能都是造成同比表现一般的原因。目前来看，元旦及春节延续了去年四季度以来的的消费低迷。宏观经济环境预期调整及翘尾因素，是造成四季度以来消费同比增速低于预期的主要原因。从行业内部而言，主要有：1）2009年以来，终端服装零售价的上调幅度，远高于消费者收入增速，造成消费者的消费频率及意愿下降；2）2012年元旦和春节双节相邻，部分春节消费意愿已经在圣诞节元旦得到释放；3）天气因素致冬装的销售不如往年。三个因素直接影响春节的黄金周的销售数据表现。

　　我们估计，由于接近的双节元旦、春节，基本将短期内的消费意愿释放完毕。一季度末到二季度又是传统的消费淡季，预期未来3个月内行业增速难有较大起色，2011年四季度的行业趋势或将延续到2012年4、5月份。因此，短期内各商家的加大打折促销力度、变相调整商品终端零售价的意愿增强。

　　基于我们近期下调后的预测，国信重点个股2012/13的平均PE分别为19/16倍，对应业绩增速为24%/22%。因此，投资者可关注2种投资组合。1、反弹组合。累计跌幅较大的百货及家电子行业值得关注，包括友谊股份、苏宁电器、王府井、欧亚集团、友谊股份、重庆百货、合肥百货等；2、中期组合。我们推荐永辉超市、飞亚达，主要原因是超市的成长空间较大、奢侈品在现阶段的中国仍有发展空间。

　　（作者系国信证券分析师）