近日商务部及各省市陆续公布了2012年春节黄金周的消费数据：1）2012年除夕至正月初六，全国重点零售和餐饮企业销售额4700亿元，同比增长16.2%，增速回落了2.8个百分点（2011=19%），增长一般；2）全国各地主要百货商场的亮点也不多，同比增长介于15%-25%之间，与元旦数据基本持平，延续了11年四季度以来的趋势；3）央行报告称68.7%的居民认为物价“高，难以接受”。我们认为，2012年的宏观预期略低于11年，加之2010、11年的消费基数较高、物价贵，可能都是造成同比表现一般的原因。目前来看，由于元旦、春节时间较为接近，估计已经将短期内的消费意愿基本释放完毕，而一季度末到二季度又是传统的消费淡季。预期未来三个月，行业趋势仍将持续，难以见到明显的向上拐点。2011年上证A股指数下跌17.8%，商业零售板块下跌26.8%，跑输大盘9.0%，年度涨跌幅在各板块中排名第13。我们谨慎乐观地看待2012年的零售股走势，认为比2011年好是大概率事件，维持谨慎推荐评级。基于我们近期下调后的预测，国信重点个股2012/13的平均PE分别为19/16倍，对应业绩增速为24%/22%，我们认为行业的投资风险在估值上中已经有充分地体现，有较高的安全边际。2种组合建议：反弹组合我们主要是累计跌幅较大的百货及家电子行业，包括友谊股份、苏宁电器、王府井、欧亚集团、友谊股份、重庆百货、合肥百货等；中期组合我们推荐永辉超市、飞亚达，主要原因是超市的成长空间较大、奢侈品在现阶段中国仍有发展空间。（国信证券研究所）