国统股份(　15.12,0.21,1.41%,估值,测评)：PCCP需求有保障 业绩增长潜力大

　　1、新疆煤化工基地建设,输水需求巨大

　　煤化工是资源密集型行业,其对煤炭、水资源消耗量巨大,一个产出百万吨的煤化工项目一般每年消耗煤炭数百万吨,销售水量上千万吨。根据新疆建设规划,到2020年,新疆将建成吐-哈、准东、伊犁、库-拜、克拉玛依-和丰五个煤化工基地。在五个规划的煤化工基地中,吐-哈、准东地区水资源相对短缺,是该地区发展煤化工产业的主要障碍。

　　新疆水资源与经济发展和矿产资源分布不协调。水资源分布呈现“北多、南少、东缺”的显著特征,东疆地区是石油、天然气、煤炭资源的富集区,却是水资源极度匮乏区;乌鲁木齐-奎屯-克拉玛依依天山北坡综合经济带,集中了新疆42%的经济和科技力量,而水资源仅占全疆的7.4%。水资源与经济、矿产资源分布不协调是区域调水的主要原因。

　　2、后期业绩具备大幅增长潜力

　　准东地区“十二五”规划中将重点发展煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、煤制化肥等煤化工和煤电产业,计划到2015年准东地区形成煤电、煤化工产业带框架,基础设施和公用工程设施初步形成,煤炭生产能力达到1.36亿吨/年、煤制油产能900万吨/年、煤制天然气120亿立方米/年、煤制烯烃产能240万吨/年、煤制化肥产能240万吨/年。准东地区煤化工基地建设必将拉动对水资源需求。按照计划,预计到2015年准东煤田年输水能力有望达到4.27亿立方米。随着后续准东输水工程的开工,新疆PCCP需求又将被点燃。

　　3、工程间隙影响西北地区业务

　　PCCP主要采取订单式生产,根据中标合同组织生产。同时PCCP重量较大,不宜长距离运输,销售具有区域性,因此区域输水工程完工将影响区域内销售收入。从公司中标合同来看,公司前期在新疆业务主要集中在“500”东延供水工程,目前东延供水工程一期已基本完工,二期工程尚未开工,影响公司在新疆地区的业务。因此我们认为以公司目前生产情况,2010年下半年应是公司的一个短期业绩低谷,但2010年二季度后,2010年中标大型合同供货将推动公司盈利上升。未来准东输水工程开工可能带来公司业绩的爆发式增长。

　　此外政策方面,我们认为“十二五”水利投资将保持较高水平。2010年西南五省大旱,以及之后的物价上涨,反映了农业在国民经济中的基础性地位,因此预计水利建设将成为“十二五”投资中的一项重要内容,加大水利基础设施建设投资是可以预见的。

　　盈利预测与评级:我们预计公司2011年一季度业绩可能同比出现较大幅度下滑,但二季度后随着华北、东北地区项目的开工,公司业绩有望开始出现大幅反弹。预计公司2010-2012年EPS分别为0.60元、0.85元、1.27元,目前股价28.70元,对应PE分别为48倍、34倍、23倍,维持公司“增持”评级。(天相投顾)

　　瑞贝卡(　6.96,0.02,0.29%,估值,测评)：重点市场经济复苏 公司增长转型

　　我们认为公司重点市场的经济持续复苏可能降低其出口风险。美国1月ISM非制造业指数升3.8个点至56.8(为2011年2月以来最高);1月非农就业人口飙升24.3万(市场预期增加14万),瑞银美国宏观团队认为美国经济正进入一个良性循环,把2012年1季度的实际年化GDP增速预期从1.5%调高到2.3%。

　　公司产品结构调整提升毛利水平

　　公司在北美市场进行主动的产品升级调整,增长驱动从销量转变为价格,一方面推广高端产品高顺发(毛利比普通工艺发条高出5个百分点以上),另一方面推出普通工艺的升级版,我们估计普通工艺发条从10年的90%以上降低至11年的40%左右。我们预计公司11年全年毛利率同比提升5%至31%。

　　销量增速可能放缓

　　我们预计公司11年的收入增长约12.4%,低于我们之前的预期,主要原因在于公司北美市场的产品结构调整仍处于初期,其目标客户和经销商的培养均需要一定时间,因此或引起短期销量下滑,从而影响整体收入增长。我们认为公司面对外围经济的不确定性,可能会采取较为谨慎的策略,对于新市场的开拓相对放缓。

　　估值:维持“买入”评级,下调目标价至10.72元(原为11.9元)

　　考虑公司策略性的调整可能影响收入增速,我们调整预测2011/12/13年EPS至0.34/0.45/0.57(原为0.37/0.49/0.63)。新目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出,WACC假设为8.8%(不变),对应2012年约24倍市盈率。(瑞银证券 潘嘉怡,赵琳)

　　华侨城A:旅游+地产,逆市中平稳增长

　　华侨城A 000069 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：国信证券分析师：区瑞明，黄道立，方焱撰写日期：2012-02-10收入持平,利润略增,EPS0.56,业绩略低于预期公司2011年收入174.4亿元(+0.71%),归属于母公司净利润31.54亿元(+3.78%,略低于我们的预期),EPS0.56元。业绩低于预期主因为部分项目结算进度略有滞后。

　　“旅游&地产”,实现逆市增长2011年宏观经济增速放缓、银根紧缩、地产调控史上最严,据中房信息数据显示,公司全年房地产销售180亿,同比增速约38%,超越行业均值;②上半年接待游客1067万人次,下半年深圳欢乐海岸开业,并受益于大运会,预计全年接待游客量超2000万,增速在10%以上。

　　“旅游+地产”,将持续提升公司价值①我们认为,在中国向文化大国迈进的进程中,本土龙头公司较迪士尼等外企更优势,市场占有率将不断扩大。2011年公司战略收购落星山科技,延伸文化产业链,未来有望承接央企分离酒店业务与旅游相得益彰,后续经营值得期待。

　　②“公园提升楼盘价值”,地产业务含金量高:公司在地产开发中通过建造公园来提升产品品质的能力极强,从而获得高毛利率(保持在50%的水平)。

　　集团增持,市值管理动力足从去年10月25日至今年2月2日期间,华侨城集团对公司股票连续增持,合计约达1185万股,涉及资金7000万元以上。历史上华侨城集团也曾在2004和2008年出现两次增持行为,增持之后一年时间内股价均有不俗表现。此次增持,表明集团已认为公司股价被低估,不但为市场注入信心,同时也加强了高管管理市值的动力。

　　优势突出,增长稳定,维持“推荐”评级公司背景雄厚,资源优质,多年形成的独特经营模式优势突出,他人难以复制,随着未来酒店、影城等方面的进一步拓展,“旅游+地产”模式还有望进一步升华,持续稳定增长可期。预计12/13年对应EPS分别为0.67/0.83元/股,对应PE10.9/8.9x。RNAV11.3元,P/RNAV0.65,折让35%,维持“推荐”评级。

　　探路者:第二批股权激励推出,彰显公司发展信心

　　探路者 300005 纺织和服饰行业

　　研究机构：招商证券 分析师：王薇，孙妤 撰写日期：2012-02-10

　　上市后的第二批股权激励计划启动,有助于为经营管理团队注入新动力。公司拟向4位高管(董事及副总各2位)以8.36元/股的价格发授限制性股票250万份(包括25万份预留),占当前公司股本总额的0.93%。同时,计划向33位核心业务(技术)人员授出股票期权100万份(包括9.75万份预留),占当前公司股本总额的0.37%,行权价格为17.37元。激励对象可在授权日满一年后,在计划规定的可行权日分别按获授股票期权和限制性股票总量的30%、30%、40%的比例分三期行权。行权条件为以11年为基准,12-14年净利润增长分别不低于40%、90%和150%,12-14年加权平均净资产收益率分别不低于20%。

　　激励层次丰富,益于加强核心业务及管理团队的凝聚力。11年是公司管理经营质地提升最为显著的一年,这主要得益于公司对高管及各层业务管理人员进行了人才重新调整再配置,使管理及运营效率得到了良好的发挥所致。我们认为国内户外用品行业正处于欣欣向荣的发展阶段,众多新公司逐步问世,但专业人才尚较为匮乏,为稳定新团队的运作,凝聚现有人才的凝聚力,并吸纳新鲜血液,股权激励不失为明智之举。

　　考核期限的延长及行权条件提升,彰显公司发展信心。此次股权激励目标设定为12-14年净利润同比分别增长40%、36%和32%,年均复合增长率不低于33.6%,较10年首次推出的行权条件11-13年净利润同比分别获得6%、31%和29%,年均复合增长率不低于30.09%的标准均有所提升,此外,公司对于考核期限也由13年延伸至14年。整体看,本次股权激励方案条件高于行业内所有公司,彰显公司对后市发展的信心,此举或将进一步提振市场信心。

　　盈利预测与投资建议:户外行业尚处快速发展阶段,鉴于股权激励将益于增强运营、管理团队的稳定性,提升运营效率,经营质地的稳步提升将为未来业绩实现高增长保驾护航。鉴于12年两次订货会均实现60%以上的高增长,在今年经济不出现大幅波动的情况下,全年业绩增长较为明确,基本维持11-13年的EPS分别为0.40、0.65和1.03元/股,对应11年和12年的PE分别为42.7和26.2倍。

　　虽然和一般品牌公司相比,估值偏高,但我们认为这符合消费升级后端行业及公司的发展阶段,半年至一年目标价可以给予12年30-35倍估值,对应目标价格区间为19.61-22.88元,给予的估值是在PEG小于1的范畴内,属于合理的范畴,由于公司高成长性显著,管理质地不断提高,维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为公司属于良好的战略性投资品种,中长期投资价值明显。

　　风险提示:直营及电商销售不及预期,销售增长不达预期,增加存货的风险;营销渠道拓展提速,费用高企的风险;新品销售不畅的风险。

　　首开股份 600376 房地产业 研究机构：申银万国证券 分析师：殷姿 撰写日期：2012-02-10

　　投资要点:

　　业绩符合预期,结算项目以京内为主,首城国际影响较大。首开股份今日发布业绩预告,预计2011年净利润约16.5亿,同比增长约22%,业绩增长符合预期。结算项目仍以京内为主,预计占比达80%以上,主要是璞褆、常青藤等,首城国际也将通过投资收益贡献约6亿左右的利润,京外结算项目主要是苏州悦澜湾。

　　受北京市场调整,公司去年销售平平,预计今年销售状况与去年基本持平,销售额将略有增长。2011年受北京市场调整影响,首开整体销售差强人意,预计2011年公司全年销售额为120亿左右,同比下降6%。2011年公司新开工项目约为250万方,12年计划开工210万方,全年可售货量约有200亿,预计销售额增幅可达130亿,同比增幅在10%以上。

　　估值低,若北京市场政策能有稍许腾挪空间,公司将收益明显,维持增持评级。1)估值较低。截至3季报公司账面预收款为139亿,考虑四季度的销售30亿,公司可结算的资源160亿左右,相当于2011年4季度和2012年预估结算收入的80%,整体来看,公司业绩确定度相对较高,而从PB角度而言,公司2011年静态PB为1.1倍,目前股价对应的RNAV折价幅度45%左右,估值整体偏低;2)若北京市场政策能有稍许调整,公司弹性都也较大。由于北京限购政策一直偏严,若能有稍许调整,公司将受益明显,弹性度整体较大。

　　因此,我们仍将其作为本轮反弹的重点推荐品种之一,建议增持!

　　博瑞传播:3个收购各有特点,紧扣游戏、广告两大成长性业务

　　博瑞传播 600880 传播与文化

　　研究机构：招商证券　分析师：赵宇杰　撰写日期：2012-02-09

　　事件:1、博瑞董事会薪酬与考核委员会提交的《任期目标责任书暨2012年度经营目标责任书》获董事会投票审议通过,既坚持遵循公司发展战略目标,又有利于突出保障2012年经营指标的实现。

　　2、公司5千万入股天堂网络占56%股权,该项目预计投资回收期2.5年。天堂网络持有韩国著名游戏公司T3授权的《Audition2》(《劲舞团》正统续作》)自商业发售日起为期5年中国大陆地区独家代理经营权,向T3支付150万美元版权费和月收入18%的分成。T3公司承诺今后研发的游戏项目进入中国市场将优先考虑与博瑞合作,2月8日韩国T3公司已与博瑞正式签定协议,“T3游戏中国运营中心”落户成都。

　　3、公司拟以投资总额不超过1.26亿资金收购海南博瑞三乐传媒公司60%股权,收购款将分2部分支付,第1部分股权转让价款0.66亿在2012年权益交割日至2016年分6次支付,第2部分股权转让款预计不超过0.6亿在2017~2020年分5次支付。承诺2012~2016税后净利润0.30亿、0.38亿、0.40亿、0.41亿、0.42亿,2017~2020年承诺利润预计将在2017年1季度内确定。

　　4、公司投资0.18亿收购成都泽宏嘉瑞文化传播公司55%股权,泽宏嘉瑞承诺2012~2014年经营年度应完成经审计的净利润综合0.20亿。

　　点评摘要:一、公司新一届董事会上任之初就提出来“3年再造一个新博瑞”,意味着2012~2014年每年公司净利润增速不低于30%。此次公司董事会将公司3年发展规划分解落实到年度经营指标上,将公司经营班子年薪与任期目标挂钩考核的奖惩办法,其中不仅年薪要与当年经营目标完成情况挂钩;还在当年年薪中切一部分出来,等到3年经营目标实现后再返还给经营班子成员,反映了公司新一届董事会和领导班子要加快公司发展步伐的决心和信心。

　　二、公司此次还发布了3个收购项目的公告,将使公司重点发展的游戏和广告业务模式进一步升级,并使业务市场进一步在全国范围得到拓展,为两大成长性业务未来快速发展奠定了良好基础。

　　1、收购天堂网络获取《AU2》国内5年独家代理运营权,该网游项目未来盈利具有弹性和想象空间,同时通过此次收购加强了公司与韩国知名游戏开发商T3的合作,并探索出了公司海外游戏引进的模式,将有利于扩大公司优秀产品选择范围。假设2012年7月开始运营《AU2》,当年在线人数10万人;2013~2014年在线人数分别为15万、20万人,预计该网游项目对公司2012~2014年业绩贡献分别为0.009元、0.036元、0.048元。我们预计《AU2》在国内在线人数达到10万难度不大,乐观情况下有望达到20万甚至更高;《AU2》在线人数分别为10万、20万、30万的情境下,博瑞所占年净利润分别为0.14亿、0.30亿和0.46亿。如新闻出版总署审批顺利,乐观预期如在今年6月完成审批,该产品年内就有望在国内实现盈利。

　　2、收购海南博瑞三乐户外广告公司,是公司户外广告业务将日渐经营成熟的“高速路+机场+城区传统户外广告大牌”成都模式的复制和拓展。假设2012年5月完成博瑞三乐收购,根据对赌协议预测,2012~2014年对公司业绩贡献分别为0.018元、0.034元、0.036元。

　　博瑞三乐拥有海口、三亚、文昌等地区共90个户外广告所有权/经营权,其中23个在建媒体将于2012年1季度末前建成完工并投入运营;其中58个户外媒体拥有5年及5年以上经营期限,另有32个户外媒体将在1年内到期,不过根据国家有关条例,此类户外媒体经营权延期到2014年底可能性很大。

　　3、收购的成都泽宏嘉瑞文化传播公司,使公司广告业务拓展到全案广告策划业务,使公司经营模式由过去平面媒体广告代理投放向综合型整合营销传播商升级迈出了关键一步;同时该公司积累了水井坊、泸州老窖等不少优质酒类品牌客户,将弥补博瑞此前在酒类品牌客户方面的短板,将泽宏嘉瑞的酒类品牌客户转化为公司平面媒体和户外广告的广告客户。假设2012年5月完成成都泽宏嘉瑞文化收购,参考对赌协议预测2012~2014年3年净利润综合0.20亿,2012~2014年对公司业绩贡献分别为0.003元、0.006元、0.006元。

　　盈利预测与投资建议根据上述分析,此次3个公告对公司2012~2014年业绩增厚合计分别为0.031元、0.075元和0.091元,我们将公司2012~2014年业绩分别上调到0.79元、1.00元和1.22元,预测2011年业绩0.70元。当前股价对应2011~2014年PE分别为16倍、14倍、11倍和9倍,当前估值具有吸引力;考虑到公司提出“3年再造一个新博瑞”的发展目标,2012年业绩有望达到0.90元,对应2012年PE将下降为12倍,估值更具优势,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示:宏观经济对公司广告业务影响,新媒体收购进程低于预期。