龙年伊始，人民币汇率在沉寂数日后再次吹响了进攻号角，本周五，人民币对美元中间价和即期汇率双双刷新汇改以来的高点。

　　然而，仅在2011年下旬，市场分析人士还将海外“热钱”流出，可能造成人民币汇率剧烈波动视为中国经济的潜在风险之一。上月公布的数据显示，中国外汇占款连续三个月下降，其中2011年12月份央行和金融机构外汇占款净骤减1003亿元，为市场的这一担忧增添了佐证。不过，实际情况却是，2011年12月后半段，即期市场人民币对美元一改此前近两个多月的盘整态势，向上突破，于2012年2月10日再创汇改以来的新高。这也对我们日久形成的“潜意识”构成了挑战，即“热钱”流出会造成人民币汇率贬值。

　　事实上，海外“热钱”的流出并不会必然导致人民币汇率贬值。原因在于，中国仍然施行有管理的浮动汇率制度，这也决定了人民币汇率波动特征区别于国际主要货币美元、欧元。如果观察人民币对美元中间价近几个月的表现便不难发现，在市场开始持续热炒“热钱”出逃中国之际，中国央行果断抬高人民币中间价，试图将人民币贬值预期在形成广泛共识之前扼杀于萌芽之中。最终官方意志在与市场的较量中占据了上风，随着离岸市场与人民币中间价倒挂现象的逐渐消失，本周海外无本金交割远期外汇市场一年期人民币对美元NDF更创下四年来新高。

　　除去上述因素之外，国际市场美元普遍走软，是本次人民币汇率创出汇改以来新高的主要肇因。自2012年1月中旬以来，美元对多数主要货币展开一轮下跌走势，归因于市场对希腊化解困境的乐观态度。虽然，此间希腊债务谈判多次出现反复，其一拖再拖的行事作风也招惹了众人非议。但鉴于投资者坚持认为，希腊谈判将最终达成一致。因此，市场风险偏好情绪并未出现大起大落的状况，这为资金逐渐流出避险货币美元、返回高风险资产奠定了基础。而同期包括欧元在内的高风险货币走势坚挺。

　　需要警惕的是，本周四，希腊内部的谈判在市场期盼下达成一致，但这仅是希腊向获取救助资金迈出了一步。随后欧元区财长会议作出决定，推迟批准第二轮对希腊的援助，且要求希腊议会必须先批准一项关于新财政紧缩措施的协议，这令欧洲债务危机的前景再生疑云。

　　另一方面，近期美国经济频传利好，但美联储主席伯南克迟迟不肯摘下QE3的引信，这也加剧了美元的下挫。本月初公布的美国非农就业报告曾令人眼前一亮，1月份失业率降至8.3%，为2009年2月以来的最低值。同时，最新出炉的ISM制造业指数、消费者信心指数均呈现出积极的信号。这一现象带来了两种逻辑：一是美联储因经济数据好转，降低实施QE3的可能性，从而利好美元；二是美国经济回暖，带动市场风险情绪偏好升温，导致资金转而追逐高收益资产，拖累美元走势。不过，美联储主席伯南克不久前表示，当前美国经济正处在缓慢复苏进程之中，但是持续发酵的欧债危机给美国经济带来严重威胁，美联储将采取必要的货币政策举措来确保美国经济复苏的势头。上述言论在宣告QE3将在未来很长一段时间内继续作为美联储备选的同时，也意味着后一种逻辑更加接近现实。

　　综合上述因素，我们认为人民币对美元短期存在进一步上行的空间，并有望持续创出新高。（世华财讯分析师 关威）