快周转的高端精品战略，逆市快跑的销售表现：我们认为，公司将快周转和好产品紧密结合，形成了独特的盈利模式。2011年，受益于其盈利模式，公司实现销售签约额177亿元，同比增长150%。

　　稳扎稳打和高度分散的区域布局是公司执行高端精品战略的前提。高端精品，就是最符合城市高端客户独特需求的产品。公司在天津、重庆、北京和苏南拥有超过600万平权益土地储备。公司采取先提高城市市场占有率，后扩张城市分布个数的道路，使得各地团队对本地差异化需求有深刻认识。但公司也拥有高度分散的项目布局，避免区域市场波动风险。

　　稳定和富有经验的管理团队，重视品质的公司文化，使得高端精品战略顺利有效执行。公司团队长期稳定，年龄结构合理，强调产品品质，重视开发流程管理。这保证了公司高端精品战略顺利执行，为公司带来10%以上的产品溢价。

　　良好的区域战略，严格控制物业持有和适度标准化保证了公司的周转速度。公司执行稳扎稳打，提高单体城市市场占有率的区域战略，十分熟悉四大区域开发环境，缩短了证照申请的流程；公司极少持有物业，确保资金利用效率；不简单复制产品，但在一些开发环节适度标准化。这些都提高了公司周转的速度，公司上市后大部分项目从拿地到销售平均不到一年。

　　风险提示：公司资金处于紧平衡状态，但合作拿地可以有效控制资金风险；行业调控带来的市场风险。

　　盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2011/2012/2013年EPS为0.67/0.88/1.12人民币元/股，NAV估值每股4.85人民币元。公司是有独特盈利模式及跨区域布局的成长性企业，并非项目型公司，市场估值明显偏低。我们综合绝对估值法和相对估值法，给予公司3.57港元的目标价，首次覆盖给予"买入"的投资评级。

　　中信证券：融创中国-快周转的高端精品战略