　　嘉实基金

　　作为国内首个跨市场ETF，沪深300指数ETF的推出，不仅可以为投资者提供与股指期货拟合度最好的现货产品，从而强化股指期货的套期保值价格发现等市场功能，更可以达到完备我国资本市场投资工具推进资本市场发展持续深入的战略目标。因此对于其面世，市场期盼已久。

　　首先由于A股市场有两个登记结算公司，沪深300指数中的标的股票跨越两个市场。而ETF除了自身买卖外，还可以利用一揽子股票与相应的基金份额进行申购赎回，如何实现分属不同交易所的股票同时申赎和结算成为此前困扰沪深300ETF方案的最大难题。

　　从国际惯例看， ETF产品设计主要有实物申赎和现金替代两种方式。前者为绝大多数海内外ETF产品所通用。其中包括美国于1993年推出的历史上第一只真正意义上的ETF标准普尔存托凭证（SPDR）。SPDR基金跟踪标普500指数，自产生以来，其资产规模和日均交易量一直稳居美国ETF产品首位。

　　沪深300被视为是中国的“标普500”。成分股囊括了A股市场上规模大流动性好的股票的300家企业，最能代表和反映中国经济运行情况，可以说是中国经济运行的“晴雨表”。嘉实基金(博客,微博)早在2005年就发行了国内首只以沪深300为标的的指数基金嘉实沪深300（LOF），目前也是国内规模最大的指基。2007年，嘉实获深交所授权，开发沪深300ETF。对于至关重要的申赎及结算机制，曾经考虑过不同的方案。

　　其中一种是“300沪市ETF+300深市ETF”，另一种是“300非交易所上市现金替代”两个方案。但是仔细研究调查后发现：第一方案需要投资者自己计算这两个ETF的组合权重来跟踪300指数，给投资者增加了很多工作量，而且效果可能也不好。第二种方案，需要基金管理公司接受投资者委托进行相关成分股的代买代卖，这其中套利的不确定性增加，成为困惑市场和投资者的问题。因此，嘉实最终选择保持ETF“实物申赎成本确定”本质特征，因而形成了“场外实物申赎”的交收模式。

　　相比之下，实物申赎的跨市场300ETF方案以其符合国际惯例，运作透明，结算和运作风险可控交收环节简单；而套利效率又不等同于交收效率，通过融券业务可实现T+0套利，且交易成本完全由投资者掌握。一举两得，何乐而不为。