2010和2011年，中国经济增速在全球主要经济体中名列前茅，但股市却连跌两年，似乎中国股市不是经济的晴雨表。从股市相对投资价值的角度，可更好地解释过去两年股市的下跌，并更好地预测今年行情。

　　在金融市场有个常见的比喻，说经济与股市的关系，如同主人与狗一同赶路。主人以比较稳定的速度前进，而狗可能跑在主人前面很远，也可能落后很多，但主人、狗的平均速度却基本一致。就一两年的股市行情而言，一定是股票供给少于入市的资金，股市上涨，反之亦然。在相同的货币政策之下，股市相对于实体经济、房地产、储蓄、民间借贷和艺术品的相对投资价值凸显，则容易走出上涨行情。种种迹象显示，今年中国股市有望在“资产选美”中胜出。

　　过去10年，中国各大城市房价累计涨幅都有5倍多甚至更高。在一个长期又明显的上涨趋势之下，最先致富的群体借助银行贷款的杠杆，大举投资房地产。目前中国抑制房地产泡沫的决心非常大，房产相对于股票的吸引力下降。

　　央行《2011年第4季度储户问卷调查报告》显示：城镇居民主要投资方式中，偏好“房地产投资”的居民为16．5%，较上季大降7．1个百分点。房地产投资不再是居民的投资首选。北京去年成交的二手房中，年末有六成出现亏损。房地产预期回报下降后，恐怕只有股市，才能容纳大规模的社会闲置资金。

　　美、日、韩等国曾出现经济增速明显放缓，股市却现大牛市的格局，根本原因是股市的相对投资价值提高。1999年，中国上市公司利润增长乏力，但股市出现两年翻倍的行情，重要原因是当时实体经济缺乏好的投资机会。2003年，当A股泡沫大幅萎缩，全球股市牛市开始时，中国股市却继续熊了两年，和当时中国实体经济领域越来越多的投资机会的出现不无关系。目前，中国几乎所有行业都是产能过剩，这两年经营成本上升较快，实体经济投资机会不多，股市的相对投资价值更为明显。

　　2011年，民间借贷出现20%甚至更高的年收益率，相当于美国“股神”巴菲特数十年的平均投资收益。这种民间高利贷肯定是不可持续的，但在去年却分流不少股市资金。随着不少地区民间借贷风险的暴露，一些房企亦不再以高利贷应对房地产调控，民间借贷利率有所下降，相对于股市的投资价值有所下降。

　　从理财角度看，投资艺术品、玉石等品种，面临鉴别真假的难题，同时市场容量非常有限，不足以大规模分流股市资金。乐观来看，预计今年我国的货币政策将比去年宽松，新股定价改革措施将推出，加上股市的相对投资价值提升，投资者或许应当抛弃熊市思维，果断持有股票。黄祖斌