“两会”召开期间，期指结束了近两个月的上涨进入了盘整，主力合约在2600点至2700点之间已经盘整了10个交易日，不少投资者认为本轮反弹已经结束。

　　我们认为，从资金面来看，目前的情况更像一波中期牛市的回调。虽然7.5%的GDP增速降低了经济增长的预期，但资金价格的持续下降对于股指走势的影响更为直接。

　　资金价格下降的原因主要有两方面：一方面是央行通过“降准”及公开市场操作增加了资金的供给；另一方面则是实体经济对于资金需求的下降。对于资金价格，我们最熟悉的就是Shibor利率，反映的是银行间的融资成本。目前7天拆放利率已经从5%以上回落到2.9%的宽松位置，并且持续时间达到了两周，这表明银行间资金供应处于宽松水平，也就是资金供给端确实有所改善。

　　3月份公开市场到期资金达到年内最大的规模，从3月5日开始的4周，公开市场到期资金量分别为630亿元、290亿元、510亿元和990亿元，总计2420亿元。我们预计，银行间资金宽裕的状况还会持续下去。

　　另一个重要的资金价格——票据贴现利率正在持续下降。目前长三角6个月的票据直贴利率，已经从去年10月份的月息13‰下降到了目前的5.15‰，转换成年息则是从15.6%下降至6.18%，与6个月基准贷款利率的利差从接近950个基点收窄至8个基点，下降的幅度与速度可见一斑。票据贴现利率的下滑，反映出企业对于资金的需求从去年四季度开始急剧下降。从长三角票据贴现率的历史数据（2008年至今）上看，其拐点领先股指的作用非常明显，贴现率的高点领先股指的低点3到4个月左右。目前贴现率持续下降的趋势并未改变。

　　总的来说，资金需求的下降将带动资金价格的进一步下降，这将有利于提高股票市场的吸引力，我们认为期指还将继续上行，调整只是暂时的。（宝城期货 高芸）