理财周报记者 丁青云

　　当上市公司业绩拿不出手时，财务报告该怎么写，让股东看了，非但不生气，还十二分理解？这是一个高难度的艺术活。就连股神巴菲特，每年也都要亲自为股东写上一封情真意切的信。

　　双汇发展(000895.SZ)便是一例。双汇发展在2011年报中，饱受瘦肉精折磨的双汇发展在《董事会报告》中开头第一句就是：“2011年，是公司发展历史上刻骨铭心、最为难忘的一年。”

　　“3·15”瘦肉精事件过去了整整一年，双汇发展似乎还没有真正走出来。2011年，双汇发展营业收入376.2亿，增长3.59%；但归属母公司的净利润仅5.6亿，下滑51.27%。

　　生猪价格上涨和3·15瘦肉精事件，是导致双汇发展净利润下滑的关键原因。去年，生猪平均价格涨了50%，原材料价格也大幅上涨，营业成本大幅上升。

　　而双汇发展的综合毛利率也跌到了自1998年上市以来的最低谷。2011年，双汇发展综合毛利率额为7.3%，创15年历史新低。

　　双汇的解释是，瘦肉精事件导致产品销量下滑，双汇只好推迟产品提价，同时原材料价格上涨，毛利率受到了挤压。

　　双汇这份看似糟糕的成绩单，却让重仓它的基金经理们和其他股东们长长地舒了口气，因为“利空出尽”。

　　但一个异常的财务数据不容忽视。从2009年开始，双汇发展的关联交易比例屡屡创下历史新高。

　　双汇发展、双汇集团及其子公司之间错综复杂、金额巨大的关联交易向来饱受质疑。

　　6年来，双汇发展的关联交易现象越来越严重，主要为双汇发展大量采购双汇集团及其关联公司的货物。

　　2004年双汇发展向双汇集团及其关联公司的货物采购额只有40.84亿，占同类业务的37.93%；2005年增长到56.4亿，占同类交易的47.23%；2006年该交易额是66.85亿，占比49.91%；2007年该交易额103.15亿，占同类交易比达52.65%；2008年该交易额为129.79亿，占同类交易比55.83%；

　　2009年，该交易额为166.3亿，占同类交易比66.87%。2010年，该交易额为224.4亿，占同类交易比69.03%。2011年，该交易额为233.4亿，占同类交易比68.73%。233亿，远远超过了双汇当年400亿购买商品、接受劳务现金支出的1/2。

　　从这组枯燥数据的列比，可看出双汇发展近年来关联交易金额的直线上升的趋势。

　　巨额关联交易背后的利益很清楚。从双汇发展股权结构看，包括双汇集团、双汇发展以及关联企业在内的300余高管、骨干员工间接持有罗特克斯31.82%股权。而罗特克斯持有双汇集团100%股权。也就是说，这300余人直、间接持有双汇集团31.82%的股权。蛋糕拿到集团几百人分，还是拿到上市公司上万个股东分好，不用算都知道。

　　早在2009年的年报中，双汇发展就表示，争取在2010年年底之前解决关联交易和同业竞争问题。而瘦肉精事件，也歪打正着，打乱了双汇的资产重组计划。这对管理层来说，倒像是件好事。

　　但愿这只是双汇发展资产重组前，管理层最后的疯狂。双汇发展，但愿“猪坚强”。