电网建设加速，核心业务保持增长。按照“十二五”电力发展规划和国家电网智能电网建设规划，电网在2012年智能化投资提速，其中公司核心业务继电保护与变电站自动化系统2012年和2013年市场需求规模将达到165亿元和189亿元，分别较上一年增长18.7%和14.5%。公司继电保护与变电站自动化系统业务占销售收入的80%，该领域投资规模加大将直接带动公司核心业务快速增长。

　　电厂新能源业务快速发展。公司加大电厂业务的发展速度，2011上半年电厂业务增速达到46%，预计全年增速将达到40%，2012年电厂业务仍将以40%的速度增长。作为国内唯一拥有附加励磁阻尼控制装置及扭振保护抑制次同步谐振系统技术的公司，受益于跨区输电和大电网建设；风电变流器、储能控制系统具备较强竞争实力。

　　业务领域加快扩张。公司2011年配网自动化取得突破，“长沙配电自动化及管理系统主站工程”和“长沙城西麓谷工业园区配电自动化系统工程”顺利验收，该工程将对以后智能配电网建设起到示范作用。2012年初中标首钢EMS能量管理系统表明公司在工业领域的业务拓展正在提速。

　　与强者为伍，借力发展。公司2011年分别与特变电工（600089），ABB成立合资公司，扩展智能电网领域的业务范围，提升综合竞争力，并借力发展新疆业务。海外业务依托合作伙伴高速发展，2011年销售收入有望过亿元，增长潜力巨大。

　　投资建议与风险提示:投资增长与在低成本地区建立生产基地，将提升盈利空间。我们预计11、12年EPS分别为0.52，0.72元，首次给予“审慎推荐-A”投资评级。公司业务过于集中电网系统，如系统外业务拓展受阻，将制约公司长期发展。

　　机构来源：招商证券