2月份CPI重回到4%以下，除去节日因素，通胀已是连续6个月回落，短期内，物价仍将继续下滑。但资本市场却并未受到该数据提振，股市仍受制于2500点一线振荡整理，商品市场也呈现高位振荡之势，并未因通胀回落而走出预期的上升走势。从长远来看，成本推动型的通胀可能在一段时间内持续制约我国经济发展，也是制约资本市场走强最大的不稳定因素。

　　2月份3.2%的CPI同比增幅创下了2010年7月以来的新低，主要原因有三：一是货币紧缩政策效应逐步显现。2011年上半年持续紧缩的货币政策从当年第三季度开始作用于实体经济，企业支出削减。二是翘尾因素。2011年整体物价走势为前高后低，直接影响2012年上半年的物价走势。三是农产品价格逐步回落。农产品价格走势是影响我国CPI的主要因素，2011年下半年主要农产品价格都呈现回落态势。考虑到当前的高库存状况，今年农产品价格很难再现大幅走高行情。

　　尽管如此，我们对通胀仍不可以掉以轻心。中期来看，通胀压力仍然存在。

　　首先，全球范围内流动性宽松的态势并未改变，反而有愈演愈烈的趋势。此前一直不肯松动钱袋子的欧洲央行，为了防止欧债危机蔓延至整个欧元区，连续两次实施LTRO（长期再贷款操作），释放了近1万亿欧元的流动性，日本央行为了防止经济再次进入通缩也进行了量化宽松操作。流动性仍然是原材料价格维持高位的主要动力。

　　其次，我国所面临的此轮通胀是成本推动型通胀，形成原因很复杂，既有国内外流动性因素，也有原材料价格上涨因素，还有我国经济转型时期劳动力价格上涨的因素。经济周期和转型周期交互叠加在一起更是加重了治理通胀的难度，化解的主要方法是通过提高生产技术，降低单位产品的能耗以及人力成本。但这是一个长期的过程，我国的通胀压力还将会持续一段时间。

　　再次，支撑此轮资本市场反弹的主要动力来源于政策松动以及外围经济形势的稳定。新年前后，央行已两次“降准”，政策微调正在进行当中。但贷款数据并不好，尤其是相比以往年份，今年前两个月的贷款规模偏低，这反映出现实企业信贷需求并不旺盛，也折射出当下企业盈利能力较弱的现实困境。一方面企业订单情况不如以往，短期订单偏多，长期订单偏少，反映出下游需求并不稳定；另一方面，虽然近期原材料成本降低，但是人力成本上涨侵蚀了企业的利润空间，企业也不敢贸然向银行贷款。企业信贷需求不旺导致市场缺乏持续上升的源动力。（作者 赵先卫单位：银河期货 ）