超图软件:GIS行业领跑,积极占领云端

　　事件

　　公司发布2011年年度报告，报告期内，公司实现营业收入2.93亿元，比上年同期增长44.72%；营业利润4068.56万元，比上年同期增长44.71%，归属于上市公司股东的净利润4676.11万元，比上年同期增长3.74%。

　　点评

　　主营业务持续快速增长，毛利率小幅提升。

　　公司近5年主营业务收入复合增长率高达39.60%，2011年增速为44.72%，保持了高速增长的态势。报告期内，母公司共取得主营业务订单706个，与去年同期相比合同额上升了15.29%，其中平台软件合同数量与去年同期相比上升了35.71%，反映了公司核心竞争力的进一步提高以及市场规模的进一步扩大。同时，随着公司软件开发的不断成熟，以及在成本费用控制上的加强，毛利率水平从2006年的58.55%稳步上升到2011年的73.25%，其中2011年提高了4.84个百分点。

　　期间费用增加大幅增长，税率提升带来负面影响。

　　报告期内，销售费用同比增长了63.58%，费用占比增加了2.24个百分点，达到19.43%。此外，由于研发人员的增长（598人～734人）以及研发人员的薪酬成本上涨，管理费用的同比增幅也达到了46.65%，费用占比小幅增加0.48个百分点，达到36.94%。

　　同时，由于2011年度国家规划布局内重点软件企业评审工作还未启动，公司的所得税率由2010年的10%改为15%，也给净利润带来负面影响。

　　加大研发，稳固行业地位。

　　报告期内，公司研发费用与同期相比增长31.74%，营收占比为19.59%，依然保持高位，且全部计入当期管理费。公司GIS平台软件在二三维一体化、电子海图、网络数据引擎、真64位服务器、HTML5客户端等多项技术方面取得了突破性进展。相关技术已经发布并应用在广西数字柳州、资源三号卫星等众多项目中。应用平台软件方面，公司在水利普查、统计GIS、土地资源管理、矿政管理、气象GIS等行业基本完成了应用平台产品的研发，相关产品已成功布署到用户端，加速了项目实施周期，提高了产品的附加值。公司还设立了研究所，专门从事前沿性技术的研究和预研工作，以稳固在行业中的领先地位。

　　GIS产业仍将保持25%左右增速，公司积极布局转型。

　　随着地理信息应用的不断普及，市场需求将不断扩大，GIS将越来越广泛地渗透到各类行业信息化应用中。智慧城市、物联网、LBS等新的热点应用会带动巨大的需求。预计未来3～5年，随着新市场、新机遇的不断出现，整个行业增速将至少保持在25%左右。同时，随着技术的不断成熟，行业的关注点将逐步转向整体解决方案与服务，公司作为国内领先的地理信息技术和服务的整体方案解决商，是行业增长的最大受益者，同时，公司积极布局云GIS开放平台，并发布了基于云的架构平台，尝试向在线增值服务转型，将在行业快速发展中占得先机，奠定长期发展的基础。

　　业绩保持30%左右增速，维持"推荐"评级。

　　我们相信公司未来3～5年会继续扩大行业中的领先优势，从而取得高出行业平均水平的增速。基于目前的股本，预计2012～2014年EPS分别为0.57元、0.76元和1.00元，对应P/E分别为33.4倍、25.2倍和19.2倍。我们看好GIS行业的前景以及公司在行业中的地位，维持"推荐"的投资评级。

　　风险提示：

　　软件行业对新技术的研发投入和对商业模式的判断存在一定风险。(日信证券 王立)