3月以来，A股频繁出现上市公司的定向增发方案在股东大会遭到否决的案例。作为再融资的主要方式，定向增发通过向少数特定投资者发行股票融资，既不从二级市场拿钱，又可以借此上项目增加公司发展后劲。这样的“利好”消息，股东为何不领情？究其原因，还是增发价过低伤害了中小股东利益。

　　定向增发被否案接连出现

　　定向增发，又称非公开发行，是指上市公司面向不超过10名特定对象(包括机构投资者和控股股东)发行股票，实现融资或资产重组的过程。自2006年证监会推出再融资管理办法以来，定向增发颇受上市公司的欢迎。统计显示，仅在2011年，A股上市公司的定向增发融资额就超过2000亿元，接近IPO的融资水平。

　　今年以来，上市公司定向增发的需求依然强烈，然而，势头却开始遇挫。渝三峡A就是增发受阻的典型。去年4月，渝三峡A公布定向增发预案，增发底价为13.81元。在随后召开的股东大会上，这一议案获高票通过。然而，由于去年下半年股市急跌，渝三峡A不得不修改定增方案。今年2月中旬，渝三峡A公布新方案，增发底价为6.17元。3月9日，渝三峡A召开股东大会，这一方案被中小股东联手否决。

　　在渝三峡A之后，天富热电、金山股份的定向增发预案也在日前遭到否决。投票结果显示，大量的否决票来自网络环节，这显示中小股东是否决主力。分析三起案例，都有一个共同点：上市公司修改了增发价格。其中，天富热电的增发底价从2011年的10.34元降至7.61元，金山股份的增发底价从2011年的8.2元降到6.1元。

　　“利润大增，增发价大跌，大股东意欲何为？”在天富热电的股吧里，有投资者发出这样的疑问。

　　低价增发被指有“利益输送”之嫌

　　在通常情况下，定向增发可以理解成对上市公司的利好消息，因为定向增发一般有现金投入、有项目支撑，有利于增厚公司业绩。”东方证券研究员胡卓文指出。

　　中小股东之所以对这样的“利好”视而不见，原因只有一个：过低的增发价令他们感到不服。

　　“定向增发其实是给特定投资者‘开小灶’，将其他投资者特别是中小股东排斥在外的融资方式。如果增发价格明显偏低，就会让增发对象获得低风险、高收益的机会，造成对原有股东利益的损害。在投资者维权意识逐渐强化的时代，增发遭到否决并不奇怪，”有过多年投行经验的上海师范大学金融学院副教授黄建中说。

　　如果考虑到在上市公司的增发对象中，经常包括控股股东，这就构成了关联交易。有投资者甚至怀疑，如果大股东参与增发，上市公司可能通过刻意隐藏利润、释放利空消息的方法打压股价，从而实现以低价格向关联方发行股份的目的。

　　事实上，从2006年开放以来，定向增发一直被视为机构掘金的宝地。根据好买基金的统计，从2006年到2011年，锁定期为1年且已到期的定向增发项目的平均收益率为80.18%。除了公募基金、阳光私募之外，不少证券公司也开始推出投资定增项目的理财产品。

　　以渝三峡A为例，公司的增发底价为6.17元，而召开股东大会时的股价已涨至7.48元，这意味机构一入股，就有21%的浮盈。