全球通胀下行和实际利率持续收窄削弱了黄金的投资需求，CFTC基金多头连续两周骤减令金价调整压力增大，但在全球央行持续宽松的货币政策下，美债忧虑和央行购金等因素仍有望支撑金价走高，金价将在1600美元/盎司附近企稳回升。

　　通胀下滑和实际利率持续上行

　　欧债危机阴影下，2011年四季度全球经济增长出现放缓迹象，商品价格近半年的疲弱走势使得全球主要经济体的通胀水平不断下滑，特别是中国和印度这两个黄金消费大国，CPI在最近半年大幅下滑。印度财长称，4月1日起黄金进口关税将从2%提高至4%，且印度2012年黄金需求可能下滑30%，至600吨，这将削弱黄金需求，在近期施压金价。

　　两会期间中国政府首次将经济增长目标下调到8%以下。中国CPI增速从2011年7月份以来持续下行，实际利率在今年2月份已经由负转正，居民储蓄意愿的增强将削弱黄金的投资需求。美国CPI在去年9月份后持续回落，实际负利率也随之收窄，而金价则在去年9月创出1920美元/盎司的新高后开始了长达半年的弱势调整。实际利率的上行令金价承压，但中期来看，受油价和食品价格上涨的影响，全球仍面临通胀回升压力，未来实际利率或将拐头向下。

　　欧债危机暂解，美元走软

　　欧洲央行连续两轮的LTRO为市场注入万亿欧元的流动性，这让欧洲银行业在未来三年都无需担心融资问题。充裕的流动性使得欧洲银行业对主权债的支持力度大大增强，意大利和西班牙10年期国债收益率从7%的警戒线下降到目前的5%左右，为去年9月份以来的最低水平。作为美元流动性指标的TED息差，在一季度持续走低，由1月初的0.571%降至3月中旬的0.384%，充裕的流动性将为金价上行提供支撑。

　　美国2月份失业率已经回落至8.3%，创出2009年3月份以来的最低值，制造业和零售销售数据也出现好转，显示美国经济如期复苏。然而，楼市价格依然维持在2008年以来的低位，且2月份政府预算赤字再度创出2316.8亿美元的纪录新高，美国政府在丧失3A主权债信评级后仍存在债务违约风险，未来市场关注焦点很可能会转向美债危机。国会两党对大规模减赤方案分歧很大，预计在今年年底总统大选前很难达成妥协方案，为此美联储将维持超宽松政策，并持续购买更多美国国债。1、2月份通胀水平的下滑为美联储再度实施量化宽松提供较大的操作空间，美联储多次重申在2014年年底前将维持超低利率，息差交易的持续将长期打压美元。

　　央行疯狂购金，空头减仓预期强

　　代表央行交易黄金的国际清算银行(BIS)上周通过场外交易市场购买4—6吨黄金，以现价估算，价值为2.5亿—3亿美元。同时，过去3到4周的黄金购买总量是上周的两倍。全球央行在去年购买了440吨黄金，是推动金价上涨的重要因素。近期金价跌至1650美元/盎司后，出现逢低买盘，或许就是央行认为金价到了合理区间。此外，3月15日摩根大通员工曾向CFTC爆料，在2月29日伯南克讲话期间，摩根大通和其他4家机构联手操纵了100美元/盎司的金价暴跌。摩根大通若被起诉操作市场价格，金价有望受益于空头平仓而再度上行。

　　总的来说，黄金在美元走弱和通胀回升的预期下有望振荡走高，投资者宜保持逢低买入的操作思路。

　　（华泰长城期货 黄伟）