□李迅雷

　　在经济增速回落到9%以下、M 2增速回落到15%以下等大概率事件影响下，即便实物投资品的价格走势拐点还未显现，其高收益率时代也已近结束。而居民收入还会快速增长，在资本逐利的机制下，货币流向金融资本品的增速或将大于实物资本品。

　　由于黄金等贵金属价格波动的国际联动性，中国黄金价格在2011年7月后出现回落调整。而国内的房价在2011年10月后下跌的区域开始扩大。据统计，中国艺术品市场2011年全年成交总额934亿元，比2010年的573亿元成交额高出63%，但与春季艺术品拍卖市场成交创天量相比，2011秋拍的交易量则出现明显回落，中国艺术品综合指数在2011年的涨幅据称只有6%。而从与实体经济相关度较大的有色金属铜的走势看，2011年伦敦铜的跌幅为21%，国内现货价格的跌幅也达到20%。从上述这些实物投资品2011年的走势看，基本上都呈现下半年回落的状况。

　　从短期看，住房、黄金、艺术品、铜等实物投资品的先扬后抑走势与2011年下半年CPI开始回落、M 1、M 2增速的回落、G D P增速的回落似乎一致；从长期看，实物投资品经历了长期上涨之后，这轮回落也有点像“去泡沫”过程的开端。但要确认实物投资的长期回落拐点是否出现实属不易，而今后相当长时间，经济增速回落到9%以下与M 2增速回落到15%以下，则是大概率事件，故据此可以大致推断，即便实物投资品的价格走势拐点还没有出现，其高收益率时代也已近结束。

　　但是否房价、黄金价格以及艺术品、古玩等实物投资品价格将出现大幅度回落呢？笔者以为也不会，理由如下：第一，规模庞大的M 2存量是支持实物投资品价格维持高位的基础，目前M 2余额为85万亿元，按国别统计为全球第一；第二，2011年末房地产的开发贷款和个人住房按揭贷款占整个贷款余额的19.6%，应该说杠杆率不算高，购房者大部分没有负债或低负债，故房价抛售压力不大，而日本和美国当年的房地产泡沫破灭，都是由于杠杆率过高导致的；第三，中国的城市化率才到50%左右，今后的城市化进程还在加速推进，故经济潜在增速还可维持在8%左右，M 2增速还将维持在10%以上，这都是支持实物投资品价格维持高位的因素。

　　尽管如此，鉴于实物投资的高盈利时代趋于终结，而居民收入的增长还会很快，在资本逐利的机制下，增量货币在不同投资品中的配比，将对不同的投资品的价格产生不同的影响。所以，从大类资产看，货币流向金融资本品的增速或将大于实物资本品。

　　对于股市而言，虽然它的走势与宏观经济走势更具相关性，但股市经历多年的调整，其估值水平在所有的大类资产中应该说是比较合理的，所以，在今后经济减速的趋势下，股市的表现与经济走势未必一致。尤其是大市值、低市盈率的优质上市公司，其“价值属性”或将强于其“周期属性”。