经济观察期，市场在震荡中分化

　　二季度承上启下，我们将其定义为经济观察期。是继续衰退，还是企稳回升，都需要清晰的信号来证实。从经济小周期来看，我们不能说“类衰退”已经过去，也没有足够的证据表明经济数据的改善可以持续。我们认为一季度业绩确定性下滑，二季度存在拐点预期。在季报与中报的业绩真空期，预计业绩对二季度A股市场的整体影响有所减弱。

　　二季度市场风险溢价有所抬头。各国竞相量化之下，长期国债收益率处于历史底位，无风险利率反弹空间有限。中国经济低位增长，通胀处于下行通道，实体经济对资金的需求下降，有助于无风险利率的继续下行。此外，二季度是年内政策调整的最佳时间窗口，政策微调会进一步抑制无风险利率水平的反弹。不过，预计市场风险溢价有所抬头，但难以出现类似于2011年9月的极端情况，对A股市场的冲击或比较有限。就二季度资本市场而言，市场风险偏好更容易受到变革周期进程的影响。

　　二季度市场在震荡中分化。在季报业绩及制度建设的冲击期，A股市场在二季度前期或继续调整。海外市场量化预期演变及欧债担忧重燃，也加大了市场的调整压力。不过，当市场充分反应多重利空因素的集中冲击，并进入业绩真空期之后，多重乐观预期有望再度抬头，A股市场在二季度中后期或再度反弹。另一方面，在周期力量的推动下，市场在震荡中分化。一是经济周期。中国的重工业化时代已近尾声，经济转型必然推动行业的兴衰交替;二是货币周期。货币增速放缓，风险偏好下降，估值下降与去泡沫化共存;三是变革周期。中国股市的制度变革加快，市场化与国际化导向将带来溢价率的逐渐收窄。

　　二季度推荐三大主题。预计上证综指主要运行区间在2000点-2500点，对应2012年10倍-12.5倍市盈率。二季度市场低位震荡，行业轮动的催化因素或并不显著，机会将来自于阶段性的主题投资。我们推荐三个方面的主题：蓝筹股分红主题、资源价格改革主题以及制度变革主题。

　　风险提示：A股市场制度变革、海外市场大幅波动。