基本观点

　　中诚信国际将天士力集团的主体信用等级上调为AA，评级展望为稳定；维持11天士力MTN1AAA的信用等级。

　　天津天士力集团有限公司(以下简称“天士力集团”或“公司”)工业板块重点产品竞争实力强，2010年复方丹参滴丸通过FDAII期认证，III期临床也稳步推进；二线产品销量及收入快速增长；营销网络不断拓展、外部并购顺利推进；子公司天士力股份成功完成定向增发也为公司未来发展提供了有力保障。中诚信国际同时关注公司对复方丹参滴丸依赖度仍然较高，该产品距离在欧美市场上市存在不确定性以及未来资本支出规模较大等因素对其经营及整体信用状况的影响。本期票据由中债信用增进投资股份有限公司(以下简称“中债增信”)提供不可撤销的连带责任保证担保，对本期票据的本息偿还形成了有力支持。

　　优势

　　复方丹参滴丸通过FDAII认证，取得突破性进展。2010年复方丹参滴丸通过了FDAⅡ期临床试验；2011年天士力集团与国际知名CRO公司签订合作意向，一同进行III期临床研究，为产品的成功认证起到重大积极推动作用。

　　重点产品竞争力强，二线产品收入迅速增长。核心产品复方丹参滴丸收入保持稳定增长的同时，二线产品销量也快速增加，使公司的经营规模迅速扩张并将进一步强化公司在心脑血管领域的优势地位。

　　营销网络不断拓展，外部并购顺利进行，竞争实力有所提升。公司医药商业营销网络近年来不断拓展，目前已实现医药类全产品的营销网络布局；顺利并购 3家医药商业企业和仙鹤制药，有助于公司竞争实力的进一步提升。

　　子公司天士力股份2010年成功完成定向增发。通过定向增发，公司中药国际化项目建设的资金需求已基本得到满足；对闲置资金的暂时使用，也使天士力股份募集资金的使用效益获得提高，财务成本得到降低。

　　中债增信为本期票据提供担保。中债增信的信用等级为AAA，为本期票据提供不可撤销的连带责任保证担保，对本期票据的本息偿还提供了有力保障。

　　关注

　　对单一产品依赖度较高，复方丹参滴丸能否实现在欧美市场上市尚存不确定性。虽然复方丹参滴丸销售收入在公司工业收入的占比逐年下降，但公司对单一产品的倚赖程度依然较高，存在一定的经营风险。同时，复方丹参滴丸距离通过FDAIII期临床试验、成功在欧美市场上市尚有大量工作需要完成，最终结果存在不确定性。

　　未来资本支出规模较大。公司计划对旗下生命健康产业投资约10.43亿元，支出规模较大，将面临一定的资金压力。(中诚信国际 徐华婧 毛麒璟)

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