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　　百令胶囊发力，重磅品种可期：百令胶囊销售发力，11年单品突破5亿，增长50%。扩产、提价保障了业绩短期的爆发力，但成长的核心逻辑在于适应症拓展，多科室推广有望突破医保控费带来的政策困局，打开向上增长通道。相比金水宝，百令胶囊出身“正宗”以及定价优势有利于提升产品竞争力，15~20亿销售规模值得期待。

　　营销实力突出，打造过亿产品群：透视处方药产品线，公司4个与外资直接竞争的品种都已过亿，且市场份额仍在提升中。出色的产品业绩依赖于优秀的营销体系。在国内药品属性被弱化的市场格局下，营销强势的企业拥有更大的施展空间。公司现有储备品种丰富，有望再造过亿产品群，支撑公司中长期增长。商业持续扩张，并购仍是主旋律：11年公司医药商业收入达92.1亿元，同增26%。11年通过控股惠任医药实现浙南地区突破，预计惠任医药12年贡献收入10亿以上。公司后续仍将借助基药制度推行之际，通过收购进一步扩大省内的市场份额。同时通过代理高毛利品种提升盈利能力，旗下主要进口白蛋白的宁波公司，有望享受行业性机会。投资建议：目标价33元，增持。主力品种正处于经营上攻阶段，引领公司良性发展。资产负债率偏高，存在再融资瓶颈，公司将力求12年解决股改承诺，寻求发展的节点。我们预计公司12、13年EPS为1.14、1.43元，同比增长29%、26%，给予增持评级，目标价为33元

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