【内容摘要】

　　贵州茅台（600519.SH）今日公告2011A年报，主要内容如下：

　　2011年公司累计实现营业收入184.02亿元，同比增长58.19%，归属于上市公司股东的净利润87.63亿元，同比增长73.49%；净利润率47.62%，同比上升4.2个百分点。基本每股收益8.44元。

　　其中2011Q4公司单季实现营业收入47.6亿元，同比增长106.46%，归属于上市公司股东的净利润21.94亿元，同比增长150.17%；净利润率46.09%，同比上升8.05个百分点。基本每股收益2.11元。

　　分配预案：每10 股派现39.97 元。

　　对于整个白酒行业，短期来看我们建议从行业子版块的轮动逻辑（子版块的启动顺序应该来自业绩释放的弹性）中寻找规律，即去年一线酒--二线酒--三线酒，今年三线酒--二线酒--一线酒，因此理论上一线酒的对于二三线酒的估值溢价应该还会有一波上涨的机会，但前期两会敏感时期舆论对于高端白酒涨价潮的批驳以及近期高层限制三公消费的言论导致对于一线酒的弹性压制在持续发酵进而这次补涨在时点上存在不确定性，我们认为伴随年报和1季报的逐步公告这个时点会大概率地出现在4月中下旬。

　　而对于公司本身，短期来看市场关注的焦点仍在于提价的不确定性，对于茅台提价我们当然认为会提振整个一线酒板块的景气度（竞品也会有喘息的空间），但在渠道高库存、通胀形势遭遇预期差叠加舆论压力不减的三重背景下公司或许有可能错过上半年的提价窗口；或者退一步讲，即便上半年茅台不提价，去年底投放到市场上的库存配合目前较为“实惠”的一批价和终端价也会在销量上有所作为（抢占部分过去次高端酒的空间），即使5月份提价对上半年的业绩也几乎无影响。因此，我们认为上半年公司的工作重点应该在直营店的建设以及中档酒的市场导入上；而对于一批价和终端价的下滑，目前提价对于渠道可能并非好事（张裕的例子可做参照）。

　　展望2012年，我们认为公司诸多方式应对可能出现的困难局面，也是白酒公司中防御性较高的品种，我们维持推荐评级，预计2012~2014年公司的EPS分别为11.83元、15.81元和19.89元。

　　【提要结束】

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