经济数据隐忧加大政策调控空间

　　信贷投放回升，货币周期或已见底

　　上周期指在好于预期的贸易数据以及货币数据的支撑下大幅上涨，而一季度GDP同比增速不及市场预期，使得上周五期指的上涨动能有所减弱。但是从3月份宏观经济运行数据上来看，已经出现了企稳的迹象，后期股指仍有望继续上冲。

　　一季度的经济增长仍旧处于减速阶段，8.1%的GDP同比增速远低于市场预期的8.4%，这增大了市场对于经济基本面持续下行的担忧，但是却增加了政策调控的空间。日前央行给予部分地方金融机构1%存准率的优惠也体现了货币政策的定向宽松。资金释放的信号较为明显，未来在通胀下行的基础上，央行可能选择更多的宽松货币政策。

　　从经济运行的各指标来看，工业生产增速出现显著回升，消费增长也较为平稳，出口也出现了一定的改善，固定资产投资继续下滑。主要指标走势较为平稳，显示当前经济增长动能或已在低位企稳。

　　从货币数据来看，3月新增贷款明显超出市场预期，创下14个月来的新高，M2首次靠近90万亿的规模。我们认为这一情况是由供需两方面共同决定的。从供给角度看，同期存款大幅回升客观上完成了“输血”，减小了存贷比的约束，另一方面调整多家大银行的存贷比目标值，信号作用明显，对市场心理产生一定的引导作用。

　　从需求角度看，地方融资平台贷款展期，以及3月是传统工业旺季和新项目的开工时间，信贷需求也出现了环比回升。 由于货币周期一般都领先于库存周期见底，货币周期对市场而言是一个重要的风向标，本月的数据再次验证了这一观点，2012年1月是本轮货币周期的底部。本月M2、M1双双继续回升，增速分别上升了0.4%和0.1%，这一趋势意义重大，它意味着政策紧缩的风险已经大幅下降，尤其在CPI和PPI处于较低水平的情况下。

　　未来需要关注工业数据对实体经济企稳迹象的反映，企业长期贷款需求是二季度货币观察的重点，只有长期贷款恢复，工业增加值和用电量等数据配合上升，才能在政策拐点和流动性拐点过后，迎来实体经济增速的拐点，这无疑也是判断股指是否已见底的一个重要依据。

　　（作者 何晔玮 邓萍 单位：宝城期货）