上市券商净资本/净资产在65%以上，其余风险指标距离风险要求也都较远。证券行业现正处于变革前期，给予行业“增持”评级。

　　国内证券行业已经形成了以净资本为核心的风险控制体系。对于净资本、净资产规模有严格要求，主要涵盖净资本/净资产≥40%，净资产/负债≥20%等多项指标。截至目前，已有8家券商公布了2011年报。根据已公布数据，上市券商净资本/净资产在65%以上，其余风险指标距离风险要求也都较远。虽然风险控制到位，但杠杆作用甚微。

　　回顾历史，20世纪中期，美国的监管要求将负债规模限制在净资本的20倍，2004年，为了支持其海外扩张，放松了对重要投资银行杠杆率的控制，改为集团监管。2004年之后的三四年间，美国投资银行进入最近一轮快速扩张期。2004年初至2006年末，摩根士丹利的资产增长85%，净利润增长1.1倍。高盛在这段时期总资产增幅超过170%，收入和净利润增幅超过2.5倍。

　　杠杆是行业得以迅速扩张重要动力之一。投资银行作为提供中介服务的机构，资产是业绩的基础。杠杆的提升不仅带来了资产的迅速扩张，同时也带来了盈利能力的迅速增长。

　　由此可见，我国证券公司发展空间较大。现阶段，摩根士丹利和高盛总资产约为中信、海通的40倍以上，其收入接近海通收入的20 倍。极低的杠杆率和较成熟的风险控制体系为我国放松监管提供了基础。杠杆率的提升将带来行业的迅速扩张，未来行业发展将依赖于盈利模式的完善，盈利渠道的扩充和创新业务的突破。

　　投资建议

　　证券行业现正处于变革前期，给予行业“增持”评级。创新业务的发展更依赖券商自身的竞争力，建议关注大型优质券商，中信证券(600030)、海通证券(600837)、广发证券(000776)。(金元证券)

　　证券行业“增持”评级

　　进入 4月各项行业改革、创新政策和传闻频出，从制度推进的速度和力度看，确实也有超市场预期，未来的创新仍是多线条的，前期监管层调研中多项行业改革建议有望陆续兑现，4 月则是最为关键的时间窗口，建议关注业绩的环比改善和创新进程，维持行业“增持”评级。

　　报告推荐组合：1)创新总量优势：中信和海通；2)创新弹性优势：光大和广发；3)交易量反弹逻辑下仍首推长江。(国金证券)