公司一季报实现收入36亿元，同比上升27.3%；净利润4.29亿元，同比下降23.5%；每股收益0.25元，略低于预期。

　　经营分析

　　毛利向上，净利向下。一季度结算毛利为47.4%，同比增长2.2个点，但归属母公司股东的净利率仅为11.9%，下降7.9个百分点。一方面结算项目毛利较高使得土地增值税计提比例提升4.26个百分点，使得总体净利率下降4个点，为15.8%；另一方面本期结算合作项目较多，少数股东权益占收入比重提升3.86个百分点。

　　积极促销，一季度销售增6成。据中房信数据，公司一季度完成销售50亿元，居全国房企第14位，同比增长66%，位次提升8位。主要是2月底至三月，公司加大了推盘和促销力度，全国14个城市22个在售项目均采取优惠促销策略，其中深圳主推雍景湾、招商果岭和兰溪谷等项目。

　　拿地相对积极。一季度，公司新增贵州毕节、北京来广营和天津团泊湖三项目，合计96万平米建面；4月再增天津滨海新区23万平米项目。年初至今拿地量是上年同期的5.4倍，是11年全年的42%。

　　资金状况仍维持稳健：报告期末公司有资金余额169亿元，是短期借款和一年内到期长期借款的2.3倍，较年初上升7个百分点。预收外资产负债率47.8%，有息负债率和净资产负债率分别为29.9%和39%，与年初基本持平。资金压力总体不大。

　　12年业绩基本锁定：报告期末，公司预收款余额为189.2亿元，与一季度收入合计是12年预计结算收入的1.3倍，业绩基本锁定。

　　投资建议

　　我们维持公司12、13年每股收益分别为2.03和2.4元的盈利预测，动态市盈率为10.7和9倍，维持买入评级。

　　国金证券：招商地产销售拿地均积极