投资股票就是投资未来。当投资者看不到未来，这个市场必须修正。纵观中国证券市场21年的生态效能，需要我们深刻认识其中的沉疴顽疾，否则就无法理清如何改革和改革哪里。发审制度缺陷首当其冲。

　　首先，长期陷入依靠指数涨跌决定扩容的误区。股票指数的涨跌当然是投资者进行投资决策的重要参考依据。但是，存在编制局限性的上证指数，不仅误导了对股市的监管思维、判断和决策，也扰乱了市场价值判断的准则。原因在于上证指数以少量流通股代表全部股份运行的巨大杠杆效应以及巨量新增股份大幅推高市值，导致指数严重失真。仅2006年，上证指数虚涨近800点。和十年前相比，我们面对着总市值、流通市值和流通股本分别增长5倍、9倍和15倍以上的股市，上证综指却停留在十年前的原地。大扩容造就了股市暴跌市值暴增。近十年，股市IPO融资超过1.8万亿元，是前十年的6倍以上。过去三年，A股市场IPO融资比同期美国市场IPO募资总额高出56%，比西欧所有IPO募资总额高出115%。在扩容速度连续三年雄冠全球的同时，股市暴跌也连续“熊”冠全球。调查结果显示，2001年以来的十年中，85%的股民亏损。而错失的机会成本，仅银行利息一项就超过105%。

　　其次，行政主导市场规则，投资者无所适从。统计显示，1991年至2001年上证指数的25个阶段性高点和低点都与政策及信息发布相关。2007年以来，成立不满三年的特批公司发行股份就超过170亿股，成为行政主导市场规则的典型特征。尤其是许多打压措施在无法交易和回避的时机下出台，投资者猜不透政策指令和出台时机，即使看对走势和投资价值，仍将付出沉重代价。

　　再次，游戏规则偏移，投资难获回报。股权分置改革前，新股发行市盈率约为15倍左右。目前沪深主板市盈率仅为12倍左右，新股发行市盈率平均超过55倍。近三年超募总量达到5000亿元以上。290家创业板超募资金超过融资需求的两倍以上。超募导致上市公司不务正业现象渐成趋势。大批公司将募集资金挪用购买银行和信托的理财产品，甚至是放高利贷等极具风险的行当中。2011年，两市有150多家公司累计放贷金额300多亿元。相反，作为投资者衡量投资价值重要标尺的分红回报却被漠然视之。近十年，A股上市公司未分配利润总额增长62倍，分红金额仅增加10倍。股息高于银行年利率者凤毛麟角。多达15%的公司从未派现。