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　　投资要点

　　主要推荐理由：1）金正大正在从传统二次加工为主的复合肥供应商向掌握缓释肥等新型肥料核心制造技术以及实践现代农化服务理念的新型肥料供应商转变。2）其次，在农村劳动力成本上升以及环保压力提高的背景下，公司生产的缓控释肥、硝基复合肥等新型肥料因其具有节肥增效、耗工少等优点将成为未来快速增长的化肥产品。我们预计公司2012-2013年缓控释肥、硝基复合肥等高毛利的新型肥料产能分别为200吨、400吨，占总产能的41%、61%。

　　公司掌握缓控释肥膜材料配方、缓控释肥机理等核心技术，同时是缓控释肥行业和国家标准的，是该领域的行业龙头。缓释肥具有节肥、增产、增效等特点，同时缓控释肥受相关产业政策支持,随着缓控释肥农化服务的推广，缓控释肥将出现爆发增长。预计未来5年，缓控释肥的年复合增长率仍将保持在30%-50%左右，对应缓控释肥产量在370万吨至750万吨。

　　硝基复合肥主要适用于经济作物，具有速溶、肥料利用率等优点，目前国内潜在需求量在3000万吨/年左右，而2011年全国硝基复合肥产能在590万，推广空间巨大。俄罗斯、波兰、法国、巴西、美国等硝酸铵占氮肥总产量的比例分别为39.7%、30.9%、27.5%、16.1%和12.6%，而我国不足5%，硝基态氮肥比例提高空间巨大。

　　公司采用“种肥同播”、测土配方等新形势的农化服务，帮助农民节约劳动成本，提高每亩产量，实现“增产增收”，从而加速缓控释肥的推广。2012年公司进一步加大种肥同播力度，同时启动了县级农化服务中心建设项目。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.80元/股、1.19元/股、1.53元/股，参考可比公司12年平均20倍PE估值，对应目标价16.09元，首次给予公司增持评级。

　　风险提示

　　原材料单质肥价格上涨过快带来主要产品毛利率下降；

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　　化肥板块[板块指数:1184.33 涨跌:0.06%]