四月份A股一路震荡上行，将3月中旬以来的跌幅大部分收复，上证综指重新回到2400点附近。但是在2400点附近多空双方展开拉锯战，分歧巨大。五一小长假期间，证监会相继出台多项利好政策，目的在于降低新股发行定价、垃圾股尽快退市、降低交易成本，相信政策组合拳出手有利于提升股市投资价值，打破多空僵局，大盘有望成功冲击2500点整数关口。分析影响股市五月运行的主要因素，可以从政策、经济等几方面进行展开。

　　首先，政策组合拳意在继续完善股市基本制度建设，提升股市投资价值，倡导价值投资理念，鼓励中长期资金入市。五一小长假期间，政策频频发力，先后出台《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》；深交所发布《关于改进和完善主板、中小企业板上市公司退市制度的方案(征求意见稿)》，同时上交所也发布了《退市制度征求意见稿》；沪深两大交易所降低股票交易费用。中国股市存在众多历史顽疾，诸如新股发行价居高不下，垃圾股迟迟不能退市、投资者交易成本偏高等，上述问题长期以来始终没有得到有效根治，严重制约了中国股市的健康发展。新任证监会主席郭树清上任之后，从基础制度改革入手，提升中国股市的投资价值，五一期间上述政策是管理层新政的延续与落实。从政策影响看，沪深交易所降低股票交易费用对股市的利好作用最为直接。当然，本次降低A股交易的相关收费标准，总体降幅为25％，预计年度总额会达到约30亿元，相比于印花税、交易佣金千亿规模而言总体降低幅度不大，信号意义大于实质。历史上降低印花税的出台往往被市场视为最强烈的政策底信号，因此投资者未来仍然可以期待更多的实质性利好，从而有利于股市的反弹向纵深发展。

　　其次，政策导向仍然倾向于价值投资，蓝筹股与垃圾股区别对待，蓝筹股继续价值回归，而垃圾股将加速边缘化，甚至退市。我们注意到管理层多次提到蓝筹股出现罕见投资价值，旨在倡导资本市场价值投资的理念。在政策导向上也体现了这一思想，在蓝筹股导向方面，融资融券标的券范围扩大，大力发行跨市场沪深300ETF基金，都将提升蓝筹股的投资价值、增加流动性；相反，针对垃圾股长期不能退市的问题，沪深交易所出台《退市制度征求意见稿》，退市门槛大为降低，通过资产重组方式保壳成本上升，退市速度加快，垃圾股将会逐步边缘化，炒作垃圾股的风险加大。不仅亏损股，高市盈率板块，如创业板也会受到较大冲击。政策厚此薄彼，将会令市场分化，二八现象将会延续较长阶段。我们注意到近期地产、银行、保险、汽车、家电、白酒等蓝筹股板块持续走强，而创业板、ST板块大幅下挫，就是对政策导向的反应。预计未来政策倡导价值投资仍将持续下去，中国股市长期以来青睐题材股的时代可能真的结束了。

　　从影响市场运行的其他因素看，年报、一季报等业绩因素已经成为过去时，不会再对个股造成影响。目前市场较为关注的仍然是宏观经济拐点，我们仍然倾向于由于政策预调微调力度逐步加大，经济仍然有望于二季度末见底回升，从而推动股市展开中级反弹行情。中国物流与采购联合会和国家统计局服务业调查中心发布的4月份中国制造业采购经理指数(PMI)为53.3%，比上月上升0.2个百分点。该指数经历连续五个月回升之后，已经高于去年同期水平，显示经济增长呈现趋稳向好的基本态势，宏观经济硬着陆的风险进一步降低。

　　基于以上判断，我们预计五月份的行情仍然是蓝筹股行情，个股呈现二八分化现象。由于权重指标股启动，股指有望突破前期2478点反弹高点，进而突破2500点整数关口，反弹空间将被有效打开。

　　在操作策略上，继续坚持价值投资导向，重点关注景气度回升的蓝筹股板块，一方面可以关注基建回暖受益的板块，如水泥、机械、有色、煤炭等，同时也可以关注金融改革受益的地产、券商、保险板块。(长城证券 张勇)