国元证券 刘勘

　　目前市场流动性较为宽松，但宏观经济基本面还没有回稳，对股市上行有着掣肘作用。

　　近期，在降存款准备金率调整影响下，货币市场利率走低，尤其是近日7天回购利率创两个月新低，说明市场流动性较为宽松。流动性充分程度应该构成对股市利多作用，可是，股市反而呈现弱势的运行格局，这其实与国内外宏观经济形势的不确定性有着直接关系。

　　近期公布的国内一组宏观经济数据不尽人意，特别是4月份外汇占款情况十分不理想，据人民银行统计数据显示：4月我国实现贸易顺差184.2亿美元，实际使用外资额（FDI）为84.01亿美元，二者合计约合1690亿元人民币，与当月外汇占款变动量之差超过2200亿元，表明4月再度出现资金外流局面。外汇占款下降主要是目前企业结汇减少，企业和个人购汇增加，企业与个人外汇债务去杠杆化提升所致，如此状态缘由于当前我国经济增速放缓、贸易顺差额下降、人民币无论在近期还是远期市场上均出现贬值预期。加之全球经济仍然处于较衰退时期，欧洲经济状况扑朔迷离，导致外部市场需求趋于萎缩。4月欧盟对我国投资同比下降近三成，FDI连续6个月负增长，预示未来外汇占款或将继续减少，单月负增长情形可能还会再现。

　　由于存款准备金率调整与外汇占款变动情况高度相关，货币政策将保持稳健并继续向放松的方向微调。预计存款准备金率今年内仍将有1至3次、每次0.5个百分点的下调，下调的时间窗口主要取决于外汇占款变化。

　　预计央行将继续优化流动性管理，综合考虑外汇流入、市场资金需求变动、短期特殊因素等情况，运用逆回购、正回购、央行票据、存款准备金率等各种流动性管理工具组合，灵活调节银行体系流动性，引导市场利率平稳运行。

　　另外，由于国际不确定因素较多，资本大规模跨境波动的风险也在加大，所以，央行如果在此时降息有可能加剧资本外流，因此只能视外汇占款情况尽量多用数量型工具予以调控，从而对虚拟经济的股票市场产生做多影响。不过，宏观经济基本面还没有回稳，对股市有着掣肘作用，因此预计未来市场箱体震荡仍将继续。