作为贵金属族系中的两大巨头，白银与黄金的价格走势一直都是紧密相连的。但由于基本面属性的不同，白银和黄金的走势也会有所差异。自今年3月以来，欧洲债务危机持续恶化，导致贵金属价格大幅下跌。在这近两个月中，黄金下跌了7.2%，而白银则下跌了近20%。白银相对黄金弱势的情况将会延续。

　　白银受工业需求放缓的压制更大

　　与黄金超过50%是首饰需求不同，白银尽管也有一部分首饰需求，但主要还是工业应用，占据了50%以上。因此，白银的实物需求和制造业状况密不可分。目前白银的全球工业应用中，欧洲占据了近三成的份额，近年来中国需求所占比例也显著上升。然而，欧元区5月综合PMI降至45.9，创3年以来最差，连续第10个月处在荣枯分水岭50下方，且由于欧洲面临大幅衰退的压力，后市不容乐观。而5月的汇丰中国制造业采购经理指数初值回落至48.7，为今年以来新低，也是汇丰PMI连续7个月下跌，显示制造业的疲软状态。与此同时，白银的首饰需求也进入传统淡季。综合看来，由于工业需求放缓的压制，白银的实物需求受到的压制会更大。

　　黄金存在央行抄底意愿

　　尽管最近两个月金价出现下滑，但是各国央行频现增持黄金储备举动。国际货币基金组织（IMF）公布的数据显示，全球各国央行在4月份购买了70.3吨黄金。各国央行购金已经占到黄金总需求的8%左右，央行已经从黄金的卖方变成了买方。由于主权债务危机实际是信用货币危机，毫无节制地印钞给美元、欧元等传统储备货币带来冲击，而黄金货币地位回归的言论近年来也持续加强，这些都成为了新兴市场央行一直买入黄金的原因。

　　虽然同为贵金属，但白银由于已经不具备国际货币储备的职能，在价格下跌时缺乏央行储备的买入力量，在需求层面的对比上逊于黄金。

　　白银投机空头着力打击

　　目前，投资需求已经成为影响白银价格至关重要的因素之一。相对黄金而言，白银价格对于资金变动的敏感度更高。然而，美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，近期随着白银跌势的延续，白银期货的净多持仓持续减少，从3月初的30003手迅速下滑至5月22日当周的11474手，降幅达到61.8%。与此同时，白银期货的总持仓略有增加，表明在此期间空头着力增仓开展打压。目前白银的净多持仓距离2011年12月的低点仍有一定距离，显示后市仍有一定打压空间。

　　在此期间，黄金也出现了净多持仓持续减少的现象，但降幅为29.5%，不到白银降幅的一半。目前黄金的净多持仓已经达到了2008年年底以来的最低水平，且总持仓略有减少，表明由于黄金需求进入淡季，投机资金采取了离场的方式，但资金在主动放空操作上相对于白银更为谨慎。

　　综上，由于工业需求放缓的打压，加上缺乏央行购买的支撑，以及投机资金的雪上加霜，白银价格相对黄金价格的弱势仍将维持。投资者可采取买金抛银的投资策略。

　　（作者：兴业期货 龙玲）