2012-2014 年沿海省市电源结构大幅优化，港口煤需求增速预计将显著下滑。统计分析沿海省市“十二五”期间电源规划以及在建机组情况，2012-2014 年非燃煤电源（核电、气电、外购电、新能源）将大量投产。预计2015 年，各沿海省市非燃煤电源装机容量有望达到2.90 亿千瓦，供电量有望达1.16 万亿千瓦时，较2010 年增加0.69 万亿千瓦时，相当于可减少3.00 亿吨原煤消费量。中短期来看， 2012-2013 年新投的非燃煤电源发电能力相当于燃煤火电装机容量约4604 万千瓦，占沿海省市2011 年总装机容量12.1%，预计2012、2013 年可贡献发电量分别约为290、1330 亿千瓦时，可减少原煤需求分别约为1260、5790 万吨。

　　“西煤东运”铁路将有望进入运能释放期。根据在建铁路情况，2012-2013 年“三西“、蒙东等西煤东运或北煤南运的主要铁路通道将迎来扩能改造、增建二线、客运专线的投运高峰期，预计2012、2013 年”三西“地区三大铁路通道增加煤炭运能分别约0.9、1.2 亿吨。其中，煤炭出港增量分别约为0.4、0.5 亿吨。加之2013 年蒙东煤炭下海增量约为0.3 亿吨，则2012、2013 年北方港口煤炭装卸量有望分别增加0.4、0.8 亿吨。随着2014 年煤炭第三大通道、晋中南通道、蒙东下海通道以及配套港口建成投产，西煤东运的铁路运能和北方港口装卸能力预计将有更大幅度的提高。

　　港口煤供给过剩预计将是常态，2012 年只是开始。我们中性假设：1、2012、2013 年GDP 增速分别为8.5%、9.0%；2、电力消费弹性系数分别为0.8、0.95；3、水电来水正常；并考虑到非燃煤电源电量供给，我们预计2012-2013 年沿海省市火电原煤消费增量分别为2750、2160 万吨左右，而同期“西煤东运“铁路供给增量高达0.9、1.5 亿吨，其中港口装卸量有望分别增加0.4、0.8 亿吨，供给过剩预计将是不可避免。随着2014-2015 年煤运大通道及配套设施建成，叠加非燃煤电源产能充分释放，港口煤供需过剩状态可能将更加严重。

　　投资策略与建议：

　　沿海火电，正值战略建仓时。港口煤供需关系逆转将提高沿海省市电企的议价能力，其港口煤价和合同煤兑现率趋势将有望向有利于电企的方向发展，沿海省市火电企业预计将提前进入复苏之路，而当前可能正是建仓沿海火电的时刻。目前秦皇岛库存高企、直供电厂库存创历史新高、港口煤价连续下跌等已经初显供需关系逆转效果。建议关注：1、直接受益港口煤价下跌的电企，如华能国际、粤电力、国电电力、华电国际（未评级）、上海电力（未评级）； 2、港口煤价传导路径顺畅的内陆火电：如皖能电力、内蒙华电。（东方证券研究所）