【证券行业研究报告内容摘要】

　　1.6月业绩环比下降中报业绩降幅较一季度明显收窄。6月，19家上市券商公布实现净利润18.44亿，较5月环比下降18.62%，二季度累计实现净利润59.30亿，较一季度增长10.34%。目前已经有6家券商公布半年报业绩，其中三家业绩实现增长，这包括宏源证券（4.84%）、广发证券（9.44%）、东北证券（38.54%）；另有三家业绩同比下降，这包括长江证券（-2.37%）、兴业证券（-8.22%）、国元证券（-32.53%）。根据一季度及4-6月的月度经营数据，业绩正增长的券商还有光大证券、方正证券，而东吴证券、西部证券、太平洋、招商证券、中信证券等券商业绩同比降幅较大，短期需要防范业绩风险。我们推算19家上市券商中报业绩整体同比降幅在15%左右，较一季度29.1%的降幅明显收窄，这主要因基数效应以及二季度业绩的小幅增长〖虑到去年下半年单边下跌导致业绩基数非常低，预计全年大部分上市券商业绩能够实现正的增长。

　　2.传统业务下滑创新业务增长迅速。上半年沪深两市A股交易额达到173751.93亿元，同比下降29.2%。根据证券业协会公布的数据，上半年全行业实现代理买卖证券业务收入亿273.33亿，同比下降33.3%。由于新股发行融资额同比降54%，投行业务收入也同比下滑了26%。受益于市场行情转暖，自营投资收益较去年同期增183%，达到195.2亿。另外资管业务收入也同比增长16.3%。受益于业务转常规化以及标的券的扩容，上半年融资和融券余额分别比年初增加222..9亿和5.4亿，实现利息收入21.6亿，超过资管业务10.44亿的收入规默在营业收入中的占比达到3.1%。

　　3.下半年基本面和政策面都可能存在支持。受创新发展的行业政策利好支持，今年以来券商板块年内最高涨幅达到48%，但自5月大盘陷入调整以来，板块也随之调整，目前板块指数涨幅回落至35%。大盘在经历了两个月的调整后，已经处在底部构筑阶段。虽然二季度的GDP数据令市场担忧微观企业业绩的下滑，但是经济的下滑也导致了货币政策的进一步放松，年内第二次降息意味着降息周期的正式确立，后续还存在降准的可能，资金面的改善将对市场起到提振作用〖虑到经济增速可能在三季度见底，而股市往往要先于经济见底企稳。基于此逻辑，我们认为A股市场后续存在阶段性行情，市场活跃度将逐步提升，这将有利于行业传统业务的修复。此外考虑到下半年还有转融通、新三板扩容、OTC等创新业务的推出，板块表现或将受到基本面和政策面的双重支持。结合中报业绩和估值情况，我们建议重点关注海通证券、光大证券、广发证券、中信证券和宏源证券〃国都证券）