■ 叶檀

　　债务危机时代，任何投资均以保本为主，以免被债务挟裹失去本金。目前，国内的投资者不习惯于A股市场下挫，但他们不得不在很短时间内，习惯于保本时代的到来。

　　债务时期，实体经济紧缩导致CPI处于低位，企业赢利下降丧失超额收益的基础，债务增加宽松货币政策的可能性，人们担心货币缩水。

　　在国债市场，投资者为安全保本付出高昂代价。债务危机肆虐的欧元区，最安全的德国短期债券长期处于负收益率。

　　投资者一窝蜂避险，推高了美债与德国短期债券的价格，甚至不惜接受负利率。2011年最黯淡的投资巨鳄是债券天王格罗斯，在2011年10月改弦更张，大规模购入美国国债与抵押贷款支持证券，终于在2012年维持了债券投资的至尊地位。

　　国内投资者的胃口要大得多，他们眼睛盯着信托产品动辄10%的年化收益率，习惯了以往房地产一年20%以上的价格增速，对于5%以下的收益率不屑一顾，虽然他们在股市大亏特亏。这样的投资观念已经不适应于当下的市场，目前的市场正在从超额收益向平均收益过渡（平均收益即收益率与通胀率持平），而未来将从正常收益向保本过渡。

　　A股市场目前发生了巨大的转变，股指期货与融券的出现使A股市场出现多空双向交易，单边市场告一段落。

　　与此同时，隐性的债务造成融资压力居高不下。股指下跌要害在融资，而融资的要害是企业资金链出了问题，需要不断吸纳新资金防止企业债务崩盘。

　　从理论上来说，投资风险越高，要求的回报也就越高，因此，随着隐性债务风险上升，投资回报率也将提升。但这是正常年代的投资观，当债务风险发展成为债务危机，投资者只求安全，甚至一些投资者认为这两年是休息年，对于超额回报再也不抱幻想。纵观世界，无论是大宗商品还是股市汇市，今年均处于震荡过程当中，也许是适合休息的年景。

　　（作者为知名财经评论员 本文摘自其博客）