事件：公司公布2012 年中报，实现销售收入21.17 亿元，同比下降9%；归属母公司净利润2.0亿元，同比下降43.3%，基本每股收益为0.3033，低于我们预期。

　　投资要点

　　受环氧丙烷影响，公司短期业绩承压。公司上半年环氧丙烷毛利14.10%，同期环氧丙烷与丙烯市场平均价差仅 1763 元/吨，创历史新低。环氧丙烷的主要下游为聚醚行业，其中软泡聚醚主要用于软体家具，硬泡聚醚主要用于家电、冷链等行业，二季度均出现不同程度的下滑。而公司周边山东地区的地方炼厂因需求原因，在二季度出现了较大规模的停产检修，造成了区域性的丙烯供应量减少，影响了公司的原材料成本。

　　烧碱产品盈利创新高，未来或将维持。公司上半年烧碱产品毛利率为50.6%，主要是下游氧化铝需求、出口拉动、及氯碱不平衡的影响。氧化铝2012 上半年国内产量同比增9.69%，出口方面液碱1-5 月份出口同比增8.4%。而液氯下游PVC 受房地产调控影响，需求低迷，致整个氯碱行业开工率低。公司现有烧碱产能42 万吨，未来搬迁完成后总产能将达61 万吨/年。

　　未来仍看环氧丙烷改善空间。公司受环氧丙烷影响弹性大，环氧丙烷每上涨100 元/吨，EPS增厚0.02。2012 年1-5 月份国内环氧丙烷进口21.9 万吨，同比增长66%。我们认为环氧丙烷供需层面向好，主要基于下游应用广泛，同时2013 年全球新增供应有限，主要是韩国SKC 新扩的7万吨产能。

　　财务与估值

　　跟据当前市场行情，我们下调公司盈利预测，预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.80、0.96、1.13 元，（原预测分别为0.95、1.03、1.22）。我们认为未来环氧丙烷市场基本面向好，参考行业内可比公司12 年17 倍PE，对应目标价13.60 元，维持公司买入评级。（东方证券研究所）