【双成药业(002693)研究报告内容摘要】

　　化学合成多肽药细分市场领先者：公司专业从事化学合成多肽药品研发、生产和销售。王成栋与王荧璞父子分别通过双成投资与HSP间接持有公司上市后34.45%和16.03%的股权，为公司实际控制人。多家国内外知名创投参股显示公司治理规范。2009-2011年公司收入复合增长23.0%，净利润复合增长48.1%。2011年公司实现收入1.34亿元，同比增长18.3%，实现净利润7041万，同比增长48.1%，净利润率52.7%，净资产收益率30.9%。

　　胸腺法新为公司收入与利润主要来源。免疫增强剂注射用胸腺法新为公司核心产品，09-11年收入占比分别为63.5%、66.5%和71.6%，毛利占比为84.9%、80.6%和85.2%，是公司收入与利润主要来源。目前仅有6家企业取得胸腺法新生产批件，其中苏州天马、长城药业10年才获准生产。公司胸腺法新市场占有率约20%，仅次于原研美国赛生与成都地奥。公司对胸腺法新采用精细化招商代理下的专业化学术推广销售模式，09~11年出厂价分别为33.4、33.1和31.5元/支，价格基本保持稳定。

　　募投项目谋划长远。公司募投资金主要投向“现有厂房技改及新厂房建设项目”与研发中心建设项目”，新的产能建设主要为缓解公司产能瓶颈，新药上市，满足新版GMP监管要求与部分原料药规范市场出口。公司注重研发，09-11年研发支出率分别为8.1%、6.8%和5.9%，处于行业领先水平，研发中心建设项目主要为公司研发提供一个较好的硬件环境，提升研发水平。

　　合理申购价格16.1-19.6元。公司未来增长平稳，我们预计公司2011-2013年全面摊薄每股收益为0.70元、0.87元、1.01元，同比增长20%、24%、16%。参考可比上市公司的估值水平和公司的成长性，我们认为公司估值水平为2012年23-28倍预测市盈率较为合理，预计询价区间16.1-19.6元〃申银万国）