2012年上半年业绩增长22.01%，政府补贴对业绩带来积极作用

　　2012年上半年，公司实现营业收入2.40亿元，同比增长13.07%；实现营业利润1.29亿元，同比增长6.14%；实现归属于母公司所有者的净利润1.27亿元，同比增长22.01%。EPS 0.23元（扣非后EPS 0.17元）。今年公司营业外收入4447万元，同比增长130.34%，基本来自政府补贴（其中泰安项目获得3200万元补助资金全额到帐）。公司扣非后净利润同比增长5.93%，主要系固定资产折旧增加、职工薪酬增长以及天气等多重因素影响造成。

　　杭州乐园景区对公司上半年主业表现造成重要影响

　　今年上半年，动漫馆因停业改造减少营业收入1273万元，剔除该部分，则公司营业收入同比增长20.29%，不过该因素对业绩影响有限。宋城景区上半年收入增长20.07%，我们估计人数增长约10%，散客占比提高以及二期改造完成后人均消费提升也使得客单价有近10%提升。宋城景区毛利率下滑2.7个百分点主要系二期投入使用后折旧增加。但根据我们进一步估算，上半年销售费用（基本来自宋城景区）因广告投放减少而同比下滑20.35%，这使得宋城景区的盈利能力并未明显下滑。反而是年初提价33%的杭州乐园景区因天气原因收入仅增长28.22%，而改扩建带来的折旧摊销大幅增加（去年Q1未营业）使得毛利率急剧下滑25.48个百分点。上半年杭州乐园净利率仅10%（去年全年为33%）。

　　下半年旅游主业有望加快增长

　　随着宋城二期逐渐投入使用，散客占比提升以及非门票销售提升将使宋城景区迎来量价齐升局面，且在杭州乐园剧院的分场有助于提升旺季接待能力。杭州乐园营收主要来自于下半年，我们谨慎乐观预期下半年客流将恢复性增长，且《吴越千古情》已在暑假正式投放市场。烂苹果乐园7月投入运营后客流情况良好，因新增摊销折旧较低，全年有望盈亏平衡。

　　风险提示

　　异地项目建设进度和盈利周期低于预期；旅游市场易受自然和社会因素影响。

　　看好公司可复制的商业模式以及盈利前景，维持“谨慎推荐”评级

　　乐观假设三亚、丽江项目2013年一季度开业，预测公司12-14年全面摊薄后的EPS分别为0.51/0.65/0.88元。看好公司中长期发展，维持“谨慎推荐”评级。（国信证券研究所）