【研究报告内容摘要】

　　近期通胀率显著下行，6月CPI同比增长率降到2.2％，PPI负增长2.1％，市场一般预期CPI通胀率未来几个月继续下降。和去年3季度的6.3％的水平比较，通胀似乎在短短的几个季度内消失了，甚至有观点提出通缩的风险。另一方面，全球通胀水平也在下降，主要经济体包括美国和欧洲的总体物价上涨率近几个月都在降低。

　　伴随通胀下降，全球经济增长放缓，一些发达国家再次陷入衰退的边缘，我国经济增长也显著减速。由此，货币政策当局包括我国央行加大了政策放松的力度。本轮通胀压力下降的主要原因是什么货币政策的放松会不会加大未来通胀大幅上升的风险对这些问题的看法影响我们如何判断未来宏观经济、政策走向和金融环境。

　　笔者认为近期通胀的下行反映了总需求压力的缓解，有经济短周期波动的因素。但我们需要在货币信用和资产价格的大周期的背景里看待商品和服务价格的变动。发达经济体处在资产泡沫破灭和人口红利结束后的去杠杆，信用紧缩的调整过程中，货币宽松是为了应对通缩压力，广义货币扩张主要反映流动性偏好上升，发生高通胀的可能性低。

　　我国处在人口红利接近顶点、房地产价格呈现泡沫化迹象的微妙阶段，杠杆增加的空间有限，甚至有去杠杆的压力。货币政策面临的主要挑战不是保增长和控通胀之间可能的冲突，而是如何平衡总需求管理和控制房地产价格上升。未来几年房地产泡沫是我国面临的最大的宏观经济风险，需要坚持房地产调控政策〃中金公司）