百视通(600637)日前公布了半年报，公司报告期分别实现营业收入、营业利润和净利润9.17亿元、2.88亿元和2.56亿元，同比分别增长49.2%、53.9%和53.6%，实现EPS0.23元，高于市场预期。

　　IPTV收入高增长。上半年IPTV业务收入同比增长67%至6.21亿元，在全国的IPTV用户数量快速增长。2011年初公司IPTV用户数约600万，截至今年6月，公司IPTV用户数约1200万。而IPTV业务毛利率比上年同期下降7.04个百分点至55.7%，主要是由于获得更多的全国和本地节目版权内容而增加的全国及地方广电播出机构的费用。我们预计整个PTV市场在未来3年中处于快速增长中，IPTV用户数将有大规模的增长。今年2月，中国网络电视台与上海广播电视台宣布成立合资公司，负责IPTV中央集成播控总平台的可经营性业务。目前合资公司尚未正式运作，后者对百视通在上海以外的市场的独立运营的影响程度尚待政策上和实际运作层面上的明确界定。

　　依托丰富内容库向多传播媒介发展。公司在上半年购入的优质版权近3万小时(其中50%覆盖高清)，已经储备了超过35万小时的优质版权，丰富的影视版权内容库是公司的巨大优势，使公司无论在IPTV、互联网电视、网络视频、手机电视媒介上都可以提供大规模的互动点播服务。公司正在建立“一云多屏”新媒体为核心的多元化发展战略。其中上半年手机电视业务收入同比增长43.6%至2343万元。公司在原有网络视频业务之外，出资现金3000万美元参股风行网络35%的股权。

　　布局互联网电视。公司正把其内容平台的优势向互联网电视重点扩展，已经建成互联网“云电视”平台，并于今年6月份成功发布了功能、技术领先的高清3D智能云互联网电视机顶盒。公司OTT对接“云电视”管理平台，提供影视剧、热点“大片”等视听节目，内置“百视商店”应用商城，提供多类应用服务。国内互联网电视的集成播控平台相比IPTV更为市场化，凭借公司的内容数量和运营市场化优势，预计公司将有望成为互联网电视内容平台的领先者。但互联网电视的收入模式不如IPTV成熟，因此互联网电视用户数的快速增长可能会先于对收入的贡献。

　　预计2012年至2014年的EPS将分别为0.47元、0.61元、0.85元，对应当前股价的市盈率分别为29、22、16倍。维持“审慎推荐”评级。

　　风险提示：IPTV业务在上海以外其他地区是否可以与CNTV主导的集成播控平台并存的风险。