【铁路行业研究报告内容摘要】

　　十年回顾：大发展与低盈利。“发展”是过去十年铁路行业的主旋律⊥货运周转量基本实现翻番，基建投资年复合增长高达25%，通车里程从7 万公里上升至9.12 万公里，增长33%，高铁“四横四纵”网络初步形成。但“粗放式增长”带来铁路盈利急剧下滑，“低盈利”是过去十年的另一个关键词。过去五年铁路收入复合增长率为15%，但总成本复合增长率达16%，净利润则下滑60%。净利率从0.8%下滑至约等于零。

　　十年积淀铸造铁路竞争力。粗放式的增长虽然在短期内并没有带来铁路系统盈利上升，却大幅提升了铁路的竞争优势⊥运方面，铁路已形成多层级供给与日趋灵活的定价机制。货运方面，高铁运营释放大量运能，长期困扰铁路运输的请车率与可性瓶颈得以改善。低运价与高效率特征使得铁路在货物运输中重获竞争力。

　　未来十年：政企、组织、机制三个层面推进改革。我们认为“改革“将成为铁路未来十年的关键词。改革将从三个层面推进：1）政企分开，职能重构，改革的第一步是实现铁路的政企分开，铁道部职能与铁路产权的重新界定；2）产业组织重构，从国外经验来看，铁路运输密度越高，交易频率越高，所带来的交易成本越大，越适用于网运合一，客货运占比决定网运合一的方式。中国铁路运输密度远高于日美、货运运输密度是客运运输密度3 倍，我们认为采用货网合一、客网分离的方式比较合理；3）机制重构，目前僵化、高度管制的运价机制与不透明的清算体系是造成铁路低盈利与低效率的重要原因，铁路运价被严重低估。铁路改革要提升运输企业盈利能力与市场主体地位，必然放松运价管制与清算制度透明化，与客运相比，货运运价放松管制的可能性更大。国家鼓励民资入铁或将加快运价与清算机制重构进度〃申银万国）