昂贵的研究业务蛋糕，引来了近50家券商争抢。相比之下，华尔街的研究机构仅有二十家左右，其分仓市场的绝大部分集中在前十家机构。中外市场的显著差别，在熊市中将问题进一步放大。股市漫长的寒冬让行业过剩的问题凸显出来，逼迫从业者重新思考定位。而一些先行者已经拉开了转型的序幕。

　　十年之前，券商研究通过“报告换佣金”的模式找到了自己的盈利模式，基金分仓成为研究业务的主要利润来源。但由于基金的规模却自2007年达到顶峰后，一直徘徊不前，券商研究业务的成长也遭遇了壁垒。

　　竞争者在增多，但“蛋糕”却在缩小。上证报数据统计显示，2011年，基金分仓佣金为46.6亿元。而在2007年顶峰时期，基金贡献给券商的佣金收入接近60亿元。

　　“在实业领域，过剩产能的消除依靠两个力量，一是持续的亏损迫使一些企业退出；二是产品和管理的提升使得现有企业获得合理溢价。金融领域的情况也许类似。”安信证券首席经济学家高善文说。

　　越来越多的券商向特色化转型。今年3月份，平安证券率先向“大而全”开刀，大刀阔斧将覆盖的30个行业合并16个。平安证券研究所负责人坦承，“平安证券研究所目前覆盖了30个研究领域，结果普遍存在人力不足、研究深度不够、研究特色不明显的现象。我们决定把有限的资源重点阶段性的放在16个行业上。同时持续引进优秀人才，扩大和加强行业的覆盖面。”

　　事实上，在银行、地产、水泥等传统行业上，老牌券商如申银万国、中金已经树立了几乎不可动摇的地位，部分基金的研究深度堪比券商，基本无需外来服务。

　　与其平均用力，不如重点突破。“如果不改革，极有可能因为‘大而全’但无竞争优势，得不到卖方的认可，业务逐步萎缩。”深圳一位券商研究所的负责人说。

　　在过去的两年中，部分中小券商的转型已经取得成功。这些券商避开了传统大券商的强势研究领域，独辟蹊径，重点布局新兴产业，获得基金的认同，并在基金分仓收入中分得一份羹。比如华创证券2011年的基金分仓为5770万元，排名第25位，该券商2009年的基金分仓收入仅为245万元，华创证券研究所正是以新兴产业的特色来立足。

　　从一些国家成熟资本市场的经验来看，随着市场竞争的发展，最终会有5至10家大型研究机构相对成熟，具备自身持续发展的能力，成为大型综合性的研究机构。其他的研究所转向以特色的研究来立足，比如特定的行业，特定的领域。

　　从服务公募基金的角度看，研究行业的确存在一定程度的过剩，但从券商内部服务来看，所谓的研究行业过剩可能是一个伪命题。“买方就是肯花钱买你报告的机构，只要你的研究有价值，不愁找不到这样的机构，所以不需要只盯着公募基金不放。”一位资深从业人士说。

　　高善文认为，券商研究行业可能向三个方向演化：一是将目标客户从机构投资人扩大到零售经纪系统的高净值客户，继续以3至6个月的差价交易为目标，研究和服务两手抓，通过费率的提升来交换利益；二是与投资银行业务更紧密地融合，通过深入的基本面研究和对行业中长期趋势的合理把握来增强公司的业务的承揽能力和定价能力；三是向私募股权投资、风险投资、资产管理和自营等买方业务转化，学以致用地追求业绩报酬。（吴觅 刘伟）