7 月24 日，媒体关于肿瘤等药品降价的传闻引发市场担忧，导致医药板块跌幅显著。虽然医药指数最终又收复了失地，但从今年以来每次降价传闻都引发板块大跌可看出，市场对药品行政性降价的影响始终是雾里看花，直接结果就是每逢降价传闻就恐慌性卖出医药股。附件报告中，我们通过对我国药品价格管理的历史由来、国家对未来药品价格制定和调整思路的分析来把握我国药品价格管理的大方向，并通过对具体公司恒瑞医药和华东医药受降价影响的分析来了解药品行政降价如何影响企业的盈利。

　　分析降价影响的关键词是缓冲垫和产品周期。缓冲垫是指药品实际零售价与最高零售价间的价差，缓冲垫的形成是由于市场性降价（招标降价）早于国家行政性降价（发改委降价）。我们认为，非竞争性品种（包括专利药物和少数厂家生产的仿制药），由于竞争较少，‚缓冲垫?几乎没有，其对行政性降价较敏感；而竞争性仿制药（多个厂家生产的仿制药）由于‚缓冲垫?较厚，受行政降价影响较小，但对市场性降价较敏感。同时，药品所处的产品周期也是分析降价影响的重要因素，成长期药品往往能够以量补价，化解降价影响，而成熟期的产品往往销量增长放缓，难以消化降价带来的影响。

　　药价管理趋势：鼓励创新，削弱外企原研药待遇，区别定价标准提高。我们回顾了2010 年7 月发改委颁布《药品价格管理办法（征求意见稿）》，虽然正式版本尚未出台，但药价管理的趋势较为明确：其一，鼓励创新，新法规将体现首仿药的定价优势；其二，外资‚超国民待遇?削弱，原研药（过期专利药）与仿制药价差缩小。未来降价成为常态，企业可通过创新、首仿、出口主流国家、提升质量标准、获国家大奖和使用GAP 药材来获得区别定价和高利润率。

　　降价影响实例分析：因缓冲垫的存在，降价对恒瑞和华东医药影响轻微。企业不同药品在不同城市的缓冲垫厚薄不一，我们运用南方所16 城市样本医院终端数据进行定量分析，假设最高零售价平均下降20%，（个别品种降幅有异：华东的他克莫司预期下降超20%，恒瑞伊立替康预期下降15%），则恒瑞医药2013 年预测EPS 将下降3%至1.07 元；华东医药2013 年EPS 下降2%，如果再考虑由于各地招标时点不一，新招标价实施很难在2013年初到位和降价后对销量的促进作用，实际影响更小。

　　8 月观点：七月份，医药板块借降价传闻进行了强势调整。我们也在调整当天向市场提示了机会。我们继续看好医药行业中长期发展趋势：老龄化、发病率提升和国家重民生的政策转型下推动的刚性需求；同时，当前经济形势下，医药行业存在跨行业比较优势。维持行业超配的观点，回调是增配战略品种的良机。

　　8 月组合：熊市背景下，我们一直着重于‚中长期增长逻辑清晰、同时短期业绩确定?的选股思路。重点推荐：恒瑞医药（研发底蕴深厚，未来5-10 年是新药集中上市期）、天士力（经营形势好，中长期增长驱动力确定）、双鹭药业（品种竞争力强，产业布局不断完善）、昆明制药（血塞通粉针终端需求旺盛）、云南白药（中药日化领域开拓者）。（安信证券研究中心）