【研究报告内容摘要】

　　统计局刚刚公布了7月物价指数，CPI同比上涨1.8%，略高于我们预期的1.6%和市场预期的1.7%，PPI同比下降2.9%，略高于我们-3%的预期，低于市场预期的-2.5%。

　　通胀压力进一步下降。CPI和PPI同比涨幅虽然略高于我们的预期，但是均较6月继续显著下降。环比来看，CPI环比虽然高于历史均值，但是季调后的季环比涨幅较前期继续下降至2.2%（年化值），显示通胀压力继续回落。

　　食品价格回落幅度低于历史均值，主要原因是粮食和蔬菜环比上涨较多，一定程度上反映季节性因素，蔬菜也受到近期灾害性天气的影响。另外，服务类价格上涨较快，可能导致在外就餐的价格涨幅较大。但是猪肉、水产品和鸡蛋的价格环比继续下跌。

　　服务价格推升非食品价格。消费品价格继续下跌，显示总需求仍然偏弱。服务价格和水电燃料价格上涨较多，一定程度反映劳动力市场结构问题和价格改革因素。同时，服务价格特别是旅游价格环比涨幅较大，也存在季节性因素。

　　短期内通胀回升的压力不大。未来几个月CPI环比涨幅将回升，但主要反映季节性因素。CPI同比涨幅7月份可能已经见底，未来在基数效应的影响下，可能小幅回升，但总体通胀压力不大。

　　8月份以后价格将环比回升，其中，食品价格的季节性回升尤其明显，但主要反映季节性因素。历史数据显示，3-7月消费价格呈现下降；8-2月则呈现季节性上升。但是，由于进口粮食比重低，国内粮食受国际粮价影响不大。而且向前看，按照中金农业组的分析，国际粮价短期内见顶的可能性大。因此，国内粮食价格大涨的可能性不大。到目前为止，猪肉价格总体走势平稳。因此，下半年食品价格出现超越季节性因素而大幅上涨的可能性不大。

　　非食品价格受总需求疲弱的影响，环比回升压力小。虽然近期国际市场油价回升，国内成品油价格上调的窗口再度打开，但是上调幅度很可能低于国际油价涨幅。而且，油价向消费品价格的传导需要总需求回暖的配合。在当前总需求仍然疲弱的情况下，非食品价格大幅回升的可能性不大。

　　PPI仍将继续下降，同比涨幅尚未见底。受总需求疲弱的影响，目前PPI仍在下行通道，未来2-3个月仍将持续回落，到4季度环比涨幅有望由负转正。同比涨幅仍将继续下行一段时间，在未来2-3个月见底的可能性大。

　　PPI虽然将持续位于负增长区间，但是由于货币政策放松仍然有空间，名义贷款利率仍在较高水平，因此经济落入长期通缩的可能性不大。

　　通胀短期内不是制约货币政策放松的主要因素，但是2季度以来房地产销售回暖和部分地区房价的反弹，对货币政策放松构成掣肘。随着通胀的下行，货币政策放松的空间在增加。近期的7天回购利率仍然较高，银行间市场流动性依然偏紧。在人民币贬值预期增加、资本外流增加的影响下，外汇占款增量仍将在低位徘徊。因此，货币政策仍有继续放松的可能。但是，央行可能选择逆回购等市场信号意义较弱的措施来缓解市场流动性，以尽量减少对房地产调控的影响。尽管如此，基于外汇占款增量的下降趋势和宏观政策进一步向稳增长倾斜的态势，我们仍然预计下半年仍有2-3次降准空间，8月降准的窗口尚未关闭〃中金公司）