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申银万国:航空动力新老交替影响业绩,立足长远

发布时间:2012年08月10日 10:08 | 进入复兴论坛 | 来源:东方网 | 手机看视频


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  公司公布 2012 年中报,实现销售收入27 亿元,同比下降15.5%;归属于上市公司股东的净利润0.98 亿元,同比下降18%;全面摊薄每股收益0.09 元,低于0.105 元的业绩预测。

  发动机新老更替影响业绩增长。根据公司的关联交易公告, 2011 年三代发动机配件销售在8.68 亿元,2012年则上升为14.6 亿元,同比增长68%。但由于新老更替过程中配件制造的延迟导致上半年新产品交付量低于预期,同时二代产品如期下降,导致航空发动机及其衍生产品收入下降3.3%,影响业绩。

  预计全年完成目标任务的概率仍较大。针对军品交付的特点和目前配件交付的情况,我们认为公司全年完成年初关联交易目标的概率仍较大。同时上半年外贸业务增长9%,显示公司市场萎缩的情况下新客户和产品开发领域进展顺利,交付水平得以提升。下半年随着新型发动机产品国际合作的参与,收入增长的确定性较高。

  后续资产整合仍值得期待。由于未能获得主管部门的批复,去年公司中止了重大资产重组事项。但我们认为中国航空发动机产业的发展需要整合现有的资源,后期包括南方公司、黎阳公司、三叶公司、沈阳黎明和东安公司等发动机资产的整合仍是大概率事件。作为中航工业唯一的发动机整机上市公司,我们仍看好公司未来的资产整合。

  投资评级与估值。不考虑未来的资产整合,我们维持2012、2013、2014 年EPS 为0.28、0.36、0.46 元的预测,对应的PE 分别为41 倍、32 倍和25 倍,估值仍不便宜。但我们认为:1、国家发动机产业支持力度加强,需求确定性高;公司垄断性强,能够充分分享中国航空发动机产业的持续增长。2、后续资产整合仍有看点。基于以上两点理由,维持增持评级。(申银万国证券研究所)

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