【研究报告内容摘要】

　　通胀下行进入末端，8月或为本轮通胀低点。通胀短期不足虑，原因有三：一是实际工业总产值衡量的产出缺口仍为负；二是领先通胀约3个月的企业活期存款同比增速处于低位；三是大宗商品价格短期温和上涨概率大，考虑大宗商品传递到国内产出价格1-2个月的时滞，输入型通胀压力仍较低。我们预计PPI同比8在月将达到本轮周期的低点-3.3%左右，9月继续低位运行，10月开始快速回升，年底同比增速或达-1.0%，全年增速为-1.5%。预计8-9月CPI同比分别为1.7%和1.8%。这意味着本轮通胀下行已经接近尾声，尽管8月CPI或继续小幅回落但已无太大下降空间。预计四季度物价增速将反弹，标题通胀年底或达2.8%。

　　工业增加值增速回落，持续去库存压力或是主因。7月，工业增加值同比增速低于市场平均预期的9.7%，也低于我们预期的9.8%，季调环比增速的折年率仅8.2%，工业产出仍处在低位。尽管在基建投资的带动下国内需求有所回升，但工业产成品库存投资持续处于高位，我们认为持续的去库存压力将使工业产出的低速增长持续至三季度末。电监会前期预计今年全年全社会用电量同比增长7%，对应全年工业增加值同比增长约11%。

　　固定资产投资增速趋稳。7月固定资产投资累计同比增速虽与6月持平，但低于我们的预期，主要是房地产开发投资增速继续快速下滑，且基建投资当月同比增速有所回落，但我们依然认为未来三季度固定资产投资增速能够企稳并温和回升的可能性较大。7月房地产开发投资增速继续快速下滑，但我们认为最近两个月有望见底。从历史数据来看，商品房销售面积增速领先于房地产开发投资1-2个季度，而今年2月是商品房销售面积累计同比增速的底铂三季度房地产投资增速见底可期，这也是三季度固定资产投资增速能够企稳回升的重要判断依据。

　　社会消费品零售增速继续放缓。7月社会消费品零售总额同比增速低于我们预期，且低于市场预期，主要是零售价格回落超出预期。剔除价格因素，7月的社会消费品零售总额同比增速则由6月的12.1%略升至12.2%。从限额以上批发和零售业不同商品零售额增速来看，与房地产销售密切相关的家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类商品零售额同比增速均延续回暖势头，另外中西药品以及服装鞋帽针纺织品类零售额增速也均继续回升，但像石油及制品类、通讯器材类以及汽车类等与工业制造密切相关的商品零售额增速却延续回落势头，这也在一定程度上解释了工业增加值的下行趋势〃