【研究报告内容摘要】

　　最新数据：

　　7月份国内商业银行新增人民币贷款5，401亿元（我们的预测为6，300亿元，彭博市场平均预测为7，000亿元，路透市场平均预测为6，900亿元），低于6月份的9，198亿元。7月份人民币贷款余额同比增幅持平于6月份16.0%的水平。季调后月环比折年增幅从6月份的13.5%降至11.2%。

　　财政存款增幅为人民币4，270亿元，表明财政状况较前几个月有所收紧，因为这一增幅仅略低于去年7月份政策立场非常紧时4，600亿元的水平。

　　M2同比增速由6月份的13.6%升至13.9%（我们的预测为13.6%，彭博和路透市场平均预测均为13.8%）。季调后月环比折年增幅从6月份的27.2%降至-2.4%。

　　社会融资规模为人民币1.04万亿元（需注意这是新增融资规模的流量数据），低于6月份1.78万亿元的水平，但仍较去年同期高5，020亿元。

　　要点：

　　新增人民币贷款规模显著低于我们和市场的预期。这至少在一定程度上体现出人民银行预期CPI同比增幅将因去年下半年较低基数以及全球农产品价格上涨而反弹，因此希望能够避免政策“过度放松”。尽管如此，银行贷款规模往往在年内前高后低，而每季度内则前低后高（通常每季度最后一个月较高）。因此虽然7月份贷款数据低于预期，但并不像看上去那样差，而且8、9月份数据可能会有一定回升。

　　财政政策不如5、6月份那样宽松。今年5/6月份财政存款与前几年相比增幅更小/降幅更大（财政存款往往在5月份上升并在6月份下降，主要是政府支出的季节性走势所致）。财政存款增幅越小或降幅越大表明财政政策越宽松。我们尚不清楚7月份财政存款增幅较低的原因是支出较前几个月有所减少、还是税收较前几个月有所增加〃高华证券）